20210812-国信证券-启明星辰-002439.SZ-2021年中报点评_数据安全能力不容忽视_运营中心持续成长_6页_1mb

启明星辰（002439）2021年中报点评总结

核心内容

启明星辰（002439）在2021年上半年实现了收入和营收的显著增长，但净利润和现金流出现大幅下滑。公司作为数据安全领域的领先厂商，其安全产品和运营服务表现突出，同时在战略新兴业务方面增长迅速。尽管当前面临毛利率下降和费用增长的压力，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

1. 营收增长显著，但净利润承压

• 2021年上半年：公司实现收入12.12亿元，同比增长60.61%，复合19H1增速为17.22%。
• 单Q2收入：7.06亿元，同比增长34.54%，复合19Q2增速为14.88%。
• 净利润表现：归母净利润为-1.07亿元，同比下降401.92%；扣非归母净利润为-1.31亿元，同比下降160.71%。
• 现金流状况：经营活动现金流为-4.45亿元，同比下降426.76%。

2. 合同负债创新高，运营中心持续拓展

• 合同负债：达到4.04亿元，同比增长70.46%，显示公司在安全运营中心方面的业务拓展顺利。
• 安全运营服务：收入3.09亿元，同比增长31.26%，覆盖90个城市，有望在医疗等行业进一步复制。

3. 数据安全能力深厚，产品线丰富

• 安全产品收入：8.90亿元，同比增长74.20%，其中数据库审计产品保持市场第一。
• 产品拓展：公司通过早期收购合众信息、书生电子丰富了数据安全产品线，2020年数据安全产品收入约6亿元。
• 战略新兴业务：包括城市安全运营、工业互联网安全、云安全等，上半年实现100%增长。

4. 毛利率下降主要受XC集成业务影响

• 毛利率变化：2021年上半年毛利率为60.83%，同比下降15.04%，主要由于XC项目实施增加导致主营成本上升。
• 成本结构：材料成本同比增长138%，达到3.91亿元。

5. 费用大幅增长，人员扩张是主因

• 人员增长：公司人员超过6000人，同比增长约1100人。
• 费用增长：销售费用同比增长69.74%，管理费用同比增长41.08%，研发费用同比增长28.88%。
• 员工持股计划：对利润产生较大影响，约7700万元。

关键信息

1. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预测：2021-2023年公司营收分别为46.46亿元、58.17亿元、71.51亿元；归母净利润分别为10.53亿元、13.28亿元、16.66亿元；EPS分别为1.13元、1.42元、1.78元。

2. 财务指标预测

3. 风险提示

• 政策风险：等保等信息安全政策实施不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。

相关研究报告

• 《启明星辰-002439-2021年一季报点评：一季度现金流优异，发布全新云安全产品》——2021-05-05
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• 《启明星辰-002439-2021年一季度业绩预告点评：营收恢复迅速，网安持续景气》——2021-04-13
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