20210813-东方财富证券-启明星辰-002439.SZ-2021年中报点评_营收高速增长_长期向好_4页_374kb

公司总结

核心内容

公司为国内网络安全行业龙头企业，2021年上半年实现营收12.1亿元，同比增长60.6%；但归母净利润为-1.1亿元，同比下降401.9%，扣非净利润为-1.3亿元，同比下降160.7%。尽管利润承压，但收入增长显著，主要得益于加强区域和行业市场营销，以及受益于数据安全法、等保2.0和网络安全审查办法等政策驱动。

主要观点

收入增长显著，利润短期承压

• 营收增长：2021H1营收增长60.6%，显示公司业务扩张势头强劲。
• 利润承压：归母净利润和扣非净利润大幅下滑，主要由于员工持股计划产生的股份支付费用增加及去年同期社保减免政策退出。

毛利率下降，费用持续上升

• 毛利率下降：2021H1毛利率为60.8%，同比下降10.46个百分点，主要由于材料采购成本增加。
• 费用增长：销售费用同比增长69.74%，管理费用增长41.08%，研发投入增长27.76%，显示公司在市场拓展和技术研发上的持续投入。

在手订单饱满，未来增长可期

• 应收账款增长：2021H1应收账款余额为23.7亿元，同比增长44.5%，表明公司订单充足。
• 合同负债增长：合同负债余额为4.04亿元，同比增长70.8%，显示公司未来交付能力较强。

产品市场领先，战略新兴领域加速增长

• 传统产品优势：公司在入侵检测与防御、统一威胁管理、安全管理平台等9项数据安全产品市场份额多年保持第一。
• 新兴业务增长：在工业互联网安全和云安全领域，公司产品市场份额领先，且上半年实现100%收入增长，显示第二增长点潜力巨大。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年营业收入分别为47.09/57.88/71.39亿元，归母净利润分别为9.94/12.52/15.93亿元，EPS分别为1.06/1.34/1.71元，对应PE分别为29/23/18倍。

财务数据

• 总市值：28717.04百万元。
• 流通市值：22256.30百万元。
• 52周涨幅：-25.04%。
• 52周换手率：418.95%。
• 资产负债率：2021E为29.92%，预计持续上升至30.78%。
• 经营性现金流：2021H1为-4.4亿元，但未来三年预计持续改善，2023E为1342.15百万元。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 下游采购不及预期。
• 上游原材料成本持续上涨。

财务结构分析

资产负债表

• 流动资产：2021E为7873.10百万元，预计逐年增长。
• 非流动资产：2021E为2135.33百万元，持续增长。
• 负债合计：2021E为2994.12百万元，预计逐年上升。
• 股东权益：2021E为6993.20百万元，预计持续增长。

现金流量表

• 现金净增加额：2021E为518.70百万元，2023E预计为1244.09百万元，显示公司现金流逐步改善。
• 期末现金余额：2023E预计为3993.84百万元，显示公司资金状况良好。

利润表

• 净利润：2021E为1000.83百万元，预计逐年增长。
• EBITDA：2021E为869.60百万元，预计逐年提升。

财务比率分析

成长能力

• 营业收入增长：2021E为29.12%，2023E预计为23.33%。
• 营业利润增长：2021E为23.44%，预计逐年提升。
• 归属母公司净利润增长：2021E为23.60%，预计持续增长。

获利能力

• 毛利率：预计2023E将提升至64.92%。
• 净利率：预计2023E将提升至22.47%。
• ROE：预计2023E将提升至16.19%。
• ROIC：预计2023E将提升至12.11%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2023E将提升至0.50。
• 应收账款周转率：预计2023E将提升至1.40。
• 存货周转率：预计2023E将提升至10.41。

估值指标

• P/E：预计2023E为18.27倍。
• P/B：预计2023E为2.96倍。
• EV/EBITDA：预计2023E为17.76倍。

总结

公司作为网络安全行业的龙头企业，尽管2021H1净利润承压，但收入增长显著，显示其市场拓展和产品竞争力。公司拥有多个市场领先的网络安全产品，且在工业互联网安全和云安全等新兴领域实现快速增长，未来成长空间广阔。财务状况良好，现金流逐步改善，资产负债率逐步上升但可控。估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较高。总体来看，公司具备长期增长潜力，维持“增持”评级。