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营收稳健增长，新业务凸显拉动作用

核心内容概述

启明星辰作为国内领先的网络安全企业，在2021年实现了稳健的营收和净利润增长。公司全年实现营业收入43.9亿元，同比增长20.3%；归母净利润8.6亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长8.7%。其中，新业务板块（如数据安全、安全运营中心、云安全等）对整体营收增长起到关键推动作用，2021年新业务营收达15.54亿元，同比增长48%。

主要观点

• 营收与利润增长：2021年公司营收和净利润保持稳定增长，尽管净利润增速有所放缓，但主要源于研发与营销投入增加以及员工持股计划等非经常性因素影响。
• 新业务增长：公司在数据安全、安全运营中心、云安全、工业互联网安全、车联网安全等领域取得显著进展，尤其是数据安全业务实现营收9.12亿元，同比增长52%。
• 研发投入：2021年研发投入达8.5亿元，同比增长29.4%，占营收比重19.4%，聚焦于新业务、新赛道及实战化能力的提升。
• 政策驱动：国家在2021年密集出台多项网络安全相关法律法规，如《数据安全法》、《个人信息保护法》等，推动行业合规化与安全投入增长。
• 业务结构优化：安全运营与服务业务占比提升至32.7%，推动整体毛利率提升，同时公司通过“五横八纵”战略布局，全面覆盖网络安全、数据安全、工业数字化安全等关键领域。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为1.18元、1.45元、1.68元，未来三年归母净利润复合增长率达22.1%。公司被给予2022年25倍PE估值，对应目标价29.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 客户结构：公司前五大客户销售占比为18.3%，不存在大客户依赖风险，客户资源优质且粘性高。

关键信息

2021年业绩表现

• 营业收入：43.9亿元，同比增长20.3%
• 归母净利润：8.6亿元，同比增长7.1%
• 扣非归母净利润：7.6亿元，同比增长8.7%
• 安全产品收入：29.3亿元，同比增长15.5%
• 安全运营与服务收入：14.3亿元，同比增长30.9%
• 综合毛利率：66.0%，较上年同期有所提升
• 三费率：29.80%，费用率有所提升

新业务发展

• 数据安全：营收9.12亿元，同比增长52%，其中2.0和3.0业务营收3.12亿元
• 安全运营中心：累计建设119个
• 云安全：推出“三协同、一体化”综合云安全管理平台
• 工业数字化安全：与电力、石油石化、交通等行业合作，推出定制化产品
• 车联网安全：提供网络与数据安全、个人隐私保护等技术与产品
• 供应链安全：推出软件供应链安全整体解决方案，支持SDLC与DevSecOps框架
• 全国产化：适配多种国产化平台和操作系统

研发投入与人才建设

• 研发投入：8.5亿元，同比增长29.4%
• 研发人员占比：37.4%
• 研发方向：数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等
• 员工学历：本科及以上占比71.4%

盈利预测与估值

相关政策

风险提示

• 下游需求不及预期：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩
• 大客户订单风险：尽管前五大客户占比不高，但大客户订单波动仍可能影响公司收入

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级
• 估值：2022年给予25倍PE估值，对应目标价29.5元
• 行业前景：网络安全法律法规体系逐步完善，行业需求持续扩大，公司有望受益于政策驱动和市场增长

公司优势

• 技术实力：拥有自主知识产权，产品技术过硬
• 客户资源：覆盖政府、电信、金融等高端行业，客户黏性强
• 战略布局：通过“五横八纵”战略树，覆盖多个高增长领域
• 研发能力：持续投入研发，推动产品创新与实战化能力提升

总结

启明星辰凭借稳健的营收增长和新业务的快速拓展，巩固了其在网络安全行业的领先地位。公司在数据安全、安全运营中心、云安全等新兴领域取得显著进展，技术积累深厚，客户资源优质。面对不断完善的网络安全法律法规体系，公司积极布局，推动行业合规化发展。随着研发投入的持续增加和业务结构的优化，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利预测显示归母净利润复合增长率达22.1%，给予“买入”评级，目标价29.5元。