深度报告-20230323-财通证券-启明星辰-002439.SZ-网安劲旅华丽转身_新兴安全星辰大海_26页_2mb

启明星辰网络安全研究报告总结

核心内容

启明星辰作为网络安全行业的老牌企业，已发展为行业中的中坚力量，产品线完备，多项产品位列行业第一梯队。公司于2022年6月与中移资本签署《投资合作协议》，计划成为中国移动控股的安全子公司，开启了与中移协同发展的新篇章。

主要观点

• 传统安全领域优势明显：公司产品覆盖入侵检测/防御、统一威胁管理、安全管理平台、数据安全等多个领域，多项产品保持市场占有率第一。
• 新兴安全领域布局全面：公司未来五年重点布局大数据AI安全分析、数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全等新兴安全领域，推动产业转型。
• 政策推动行业发展：随着《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等政策的出台，网络安全市场需求快速增长，预计2026年我国网安市场空间将超2000亿元。
• 行业集中度提升趋势：当前网安市场呈现低集中度分散型格局，但头部企业通过技术积累和政策支持，正逐步提升市场集中度。
• 与中移协同带来增长机遇：公司通过与中移资本的合作，有望在移动内部安全采购、DICT业务拓展等方面获得显著增长，预计2025年中移渠道将为公司带来约32.81亿元收入，占公司总营收的30%。
• 安全运营中心推动商业模式转型：公司安全运营中心从1.0到3.0的演进，体现了其在安全服务领域的创新，未来有望增强客户粘性，推动毛利率和ARPU值双升。

关键信息

• 公司背景：成立于1996年，产品线覆盖安全产品、安全运营与服务，多项产品市场占有率第一。
• 股权结构变化：2022年中移资本持股比例达22.99%，公司实际控制人变更为中国移动集团。
• 市场表现：2022年公司营收为44.74亿元，归母净利润为6.53亿元，2024年预计营收为77.40亿元，归母净利润为13.16亿元。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年分别实现收入44.74亿元、60.35亿元、77.40亿元，归母净利润6.53亿元、9.76亿元、13.16亿元，对应PE分别为48.7倍、32.6倍、24.2倍。
• 产品结构：公司产品主要分为安全产品和安全服务，2021年安全产品占比66.73%，安全服务占比32.65%。
• 安全服务增长迅速：安全服务收入CAGR高达39%，预计2024年安全服务收入为26.62亿元。
• 云安全市场潜力巨大：2017-2021年中国云安全市场规模从26.1亿元增长至115亿元，预计2026年将突破380亿元。

盈利能力与费用结构

• 毛利率：公司整体毛利率保持在60%以上，预计2024年综合毛利率为64%。
• 费用结构：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别预测为23.40%、5.00%和23.00%，三费合计占营收比例为51.40%。
• 财务表现：公司净利润预计2022年为6.53亿元，2024年为13.16亿元，体现出良好的盈利能力。

风险提示

• 政策推进不及预期：网络安全行业需求主要依赖政策推动，若政策推进不及预期，可能影响行业增长。
• 新业务推进不及预期：公司新兴业务如数据安全、云安全等占比较小，若相关业务推进不及预期，可能限制公司长期成长性。
• 宏观经济波动风险：若国内外局势及经济形势发生变化，可能影响公司业务发展和盈利水平。

总结

启明星辰凭借其在传统网络安全领域的深厚积累和与中移资本的协同效应，有望实现从传统安全到新兴安全的转型，把握行业增长机遇。公司未来将受益于政策红利和市场集中度提升，其安全运营中心的发展和“准SaaS”商业模式的创新，将推动其在安全服务和云安全等新兴领域的持续增长，预计未来三年收入和利润将实现显著提升。