20250902-东兴证券-李宁-02331.HK-上半年收入稳健业绩承压_看好长期发展_5页_869kb

李宁(02331.HK) 2025年中期业绩总结

关键业绩摘要

• 收入与利润： 2025年上半年集团收入148.2亿元，同比增长3.3%；归母净利17.4亿元，同比下降11.0%。派发中期股息每股33.59分，股息比率约50%。
• 各品类表现：
  • 鞋类收入82.31亿元，同比增长4.93%，占比提升至55.55%，其中三大跑鞋IP销量超526万双。
  • 服装收入51.9亿元，同比下降3.39%，占比降至35.05%，主因线下客流不足及折扣加深。
  • 器材及配件收入13.9亿元，同比增长23.7%，羽毛球表现亮眼。
• 渠道动态： 电商收入同比增长7.4%贡献最大增量；批发收入增长4.4%；直营收入微降3.4%；截至期末门店4,821家，净增77家，但直营店净减217家。

核心挑战与亮点

• 亮点：电商增长强劲，门店扩张保持稳定；现金流充沛达24.1亿元，有力支撑经营管理。
• 挑战：短期盈利能力承压，毛利率与净利率均有下滑，主要受到直营渠道促销力度加大与非经营性资产减值的影响。

下滑原因分析

• 系统性因素：市场竞争激烈、终端消费需求复苏情况未达预期。
• 战略调整相关：持续关闭低效门店优化结构，投入专业产品与奥莱渠道提振长期发展。

未来展望

公司预计2025全年收入持平。下半年将围绕跑步、篮球、女子、户外等核心领域，强调专业产品研发，并加速奥莱渠道布局和电商场景创新。门店数量或略有下降，核心目标为提升单店效能。管理层强调将继续“稳健经营”，以专业品牌形象和良好库存、现金流应对市场挑战，捕捉潜在机会。

盈利预测

预计公司2025-2027年净利润稳健增长，但初期增速或不高，当前估值PE介于15-19倍。基于短期业绩波动和投入期判断，维持“推荐”评级。

核心指标预测

• 营收增长率：各年为3.9%、3.7%、6.7%、7.1%
• 归母净利润增长率：-5.5%、-13.5%、14.6%、8.7%

主营业务备注
李宁是中国领先的体育品牌企业之一，旗下拥有李宁牌及相关运动休闲产品，依靠完整事业链在中国市场建立了广泛的分销与零售网络。

📌本报告分析基于李宁2025年中期业绩数据与相关研究报告信息。