20220408-国信证券-风语筑-603466.SH-数字展示龙头业绩稳健_关注公司订单进展_14页_2mb

风语筑 (603466. SH) 详细总结

核心内容

风语筑是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。公司主要业务包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务，其业绩以订单驱动为主，近年来业绩持续增长。

主要观点

• 行业前景广阔：政策扶持、数字技术发展和文化需求增加推动数字展示行业蓬勃发展。
• 业绩增长显著：2021年公司实现营收29.4亿元，同比增长30.31%；归母净利润4.54亿元，同比增长32.47%。
• 订单结构优化：2021H1文化及品牌数字化体验空间业务占比显著提升，从39%增至61%；公司在手订单约为54.62亿元，同比增长1.39%。
• 多元化布局：公司积极布局元宇宙、NFT等新兴领域，与苏宁影城、百度希壤等达成合作，探索“元宇宙+影院+剧本杀”等新型商业模式。
• 技术与研发投入：公司持续加大在3D设计开发等领域的研发投入，以提升市场竞争力。
• 客户结构多元化：公司对政府订单依赖性降低，客户主体更多样化，增强抗风险能力。
• 估值与评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为4.54亿、5.82亿、7.38亿，对应PE分别为22X、17X、14X，目标价27-30元。

关键信息

财务数据

• 2021年业绩：营收29.4亿元，同比增长30.31%；归母净利润4.54亿元，同比增长32.47%。
• 2021Q4：营收6.93亿元，同比增长14.25%；归母净利润0.63亿元，同比下降7.31%。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额3.25亿元，同比增长48.37%。
• ROE：加权平均ROE为21.21%，同比增长2.68pct。
• 毛利率：2021年毛利率为34%，保持稳定。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入增速分别为30.3%、23.98%、21.69%；归母净利润增速分别为32.6%、28.1%、26.9%。

股权结构

• 控股股东：李晖、辛浩鹰夫妇，持股占流通股58.83%。
• 前五大股东：辛浩鹰（31.00%）、李晖（27.83%）、上海励构投资合伙企业（5.19%）、杨来明（0.85%）、香港中央结算有限公司（0.79%）。
• 股权集中度：前五大流通股东占比66%，十大流通股东占比68%。

高管介绍

• 李晖：创始人，从事建筑装饰设计行业多年。
• 辛浩鹰：董事长兼董事，曾任多个公司高管，现任公司董事。
• 李祥君：董事兼副总经理，设计总监，多次获奖。
• 杨科、王郁、宋华国、边杨：副总经理，负责不同业务板块。
• 周昌生、哈长虹、魏旭：独立董事和监事，具备丰富财务和管理经验。

行业情况

• 市场规模：2021年会展行业总产值有望突破7900亿元。
• 政策支持：文化和旅游事业费年均增长17.68%，政策利好推动行业发展。
• 需求增长：居民人均教育、文化和娱乐消费支出年复合增长率达10.3%。
• 竞争格局：行业呈现“一超多强”格局，风语筑处于中游，具备较强的整合能力和技术优势。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：27-30元。
• PE倍数：2022年PE预计为15.6X，2023年为12.3X。
• 潜力：公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）空间设计平台型公司的潜力，积极布局元宇宙、NFT等新兴领域。

风险提示

1. 数字技术研发风险：客户需求提升，技术需具有前瞻性，否则可能面临竞争力下降。
2. 元宇宙落地进展慢：目前相关业务尚处于早期投资阶段，尚未带来实际业绩贡献。
3. 行业竞争激烈：面临同行业及其他相关领域企业的竞争，需持续优化业务结构和提升技术能力。

可比公司估值

财务指标

附图说明

• 图1：公司主业介绍示意图。
• 图2：公司数字化体验空间的一体化实施流程图。
• 图3：2011年-2020年全国展览、展览面积增长趋势。
• 图4：2011年-2020年我国会展业总产值及增长率。
• 图5：2011-2020年文化和旅游事业费及占全国财政支出比例。
• 图6：2013-2020居民人均可支配收入及增速、人均消费支出及增速。
• 图7：2013－2020居民人均教育、文化和娱乐消费支出及增速。
• 图8：公司所在行业上下游情况。
• 图9：2017-2021Q3数字展示行业上市公司营收对比。
• 图10：2017-2021Q3数字展示行业上市公司扣非净利润对比。
• 图11：风语筑营业收入及增速。
• 图12：风语筑单季营业收入及增速。
• 图13：风语筑归母净利润及增速。
• 图14：风语筑单季归母净利润及增速。
• 图15：风语筑毛利率、净利率变化情况。
• 图16：风语筑三项费用率变化情况。
• 图17：2017-2021年公司订单金额变化。

结论

风语筑作为数字展示行业龙头，凭借其技术优势和多元化布局，展现出强劲的发展势头和良好的市场前景。公司不仅在传统G端业务上保持稳定增长，还在新兴领域如元宇宙、NFT等方面积极布局，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的研发和市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和市场竞争力，值得投资者关注。