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数字展示行业龙头，文化+科技多点布局不断扩展业务边界

核心内容

风语筑是中国领先的数字化体验服务商，也是展览展示行业的龙头企业，围绕“文化+科技”进行业务布局，专注于城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间以及数字化产品及服务业务。公司自2008年起深耕展览行业，通过一体化展示系统项目和主题空间展示系统业务，实现了收入结构的优化与增长。2019年公司开始拓展TOC端的商业展览业务，通过投资合作，推动业务多元化发展。

主要观点

• 公司以“文化+科技”为核心，凭借强大的创意设计和数字技术能力，在展览行业占据龙头地位。
• 城市数字化体验空间（城市馆、园区馆）是公司的基本盘，近年来市占率稳步提升。
• 文化及品牌数字化体验空间成为新的增长引擎，2020年上半年订单金额同比增长72%。
• 公司积极布局数字化产品及服务业务，涵盖商业展览、文旅体验、沉浸式产业、数字艺术等领域。
• 公司通过设立商展子公司、参股投资等方式拓展市场，增强品牌影响力。

关键信息

盈利预测与估值

在手订单情况

• 截至2020年H1，公司在手订单规模达53.6亿元，同比增长14.1%。
• 上半年新增订单14.88亿元，同比增长64.7%，其中文化及品牌数字化体验空间业务新增订单8.28亿元，同比增长72.0%。

业务布局

• 城市数字化体验空间：主要展示城市历史文化、发展规划等，2019年占比40.3%。
• 文化及品牌数字化体验空间：主要通过互动技术、沉浸体验等方式进行品牌宣传和文化教育，2019年占比33.2%。
• 数字化产品及服务业务：包括商业展览、沉浸式体验、数字艺术等内容，2019年占比1.79%。

技术与创新

• 公司掌握多种数字技术，如人工智能、VR/AR、5G+8K超高清、全息成像、裸眼3D等。
• 通过与OUTPUT、VeeR等企业合作，拓展数字艺术和5G+VR领域，提升品牌影响力和市场竞争力。

财务与运营

• 2014-2019年，公司营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为20%和32%。
• 公司毛利率稳定，与竞争对手相当，费用率控制良好，低于行业平均水平。
• 资产负债率呈稳中有降趋势，预收账款为主要负债，财务风险可控。
• 营运能力稳健，盈利质量较高，现金流与营收匹配度良好。

市场前景

• 城市数字化体验空间市场渗透率仍较低，未来发展空间广阔。
• 文化消费和品牌营销需求推动数字展示行业增长，公司有望受益。
• 投资布局数字艺术、5G+VR、沉浸式产业等新兴领域，助力业务多元化发展。

风险提示

• 应收账款回收风险
• 跨界竞争风险
• 客户集中风险
• 宏观经济周期性波动风险

投资评级

首次覆盖给予“买入”评级，预计2021年PE为25倍，对应目标价33.25元。公司作为行业龙头，具备较高的技术与品牌壁垒，未来增长可期。