20180404-安信证券-风语筑-603466.SH-创意立足_技术依托_重新定义数字化展示_22页_1mb

风语筑（603466.SH）总结

核心内容

风语筑是中国展览展示行业的龙头企业，专注于数字文化展示体验系统的策划、设计、实施与维护服务。公司以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统产品与服务。在城市馆与园区馆展示领域，公司已形成较强竞争优势，2016年累计中标金额占总金额的 43.33%，位居全国第一。

主要观点

1. 行业前景广阔：展览经济作为文化创意与科技融合的新兴产业，受益于政策利好与居民文化消费水平的提升，未来城市馆、博物馆等文化主题馆市场空间较大，特别是三四线城市新建场馆需求不断扩张。
2. 公司竞争优势显著：公司具备“创意+技术”双驱动模式，拥有专业的设计与技术团队，打造了业内领先的数字化展示技术体系，包括特效影片、互动体验、数字沙盘、VR/AR等。
3. 盈利与增长潜力：公司营收与利润持续增长，2017-2019年预计净利润分别为1.61亿元、2.49亿元、3.62亿元，对应EPS分别为1.11元、1.71元、2.48元。预计未来三年业绩保持快速增长。
4. 投资建议：基于公司在城市馆领域的市场占有率及未来增长潜力，给予公司 2018年40倍PE，对应目标价 68.4元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

关键信息

行业分析

• 政策利好：近年来国家出台多项政策支持文化创意产业发展，如《文化部关于加快文化产业发展的指导意见》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等，为展览展示行业提供良好的发展环境。
• 文化消费提升：2016年全国文化及相关产业增加值达3.08万亿元，占GDP比重为 4.14%，文化产业整体保持增长趋势，居民教育、文化和娱乐支出逐年增加。
• 展览场馆建设升温：2010-2016年，国内展览数量从6200场增加至8792场，展览面积从7440万平方米增至12027万平方米，单位项目规模扩大，展览效益提升。
• 博物馆市场潜力大：根据《博物馆事业中长期发展规划纲要（2011-2020年）》，预计到2020年，博物馆数量将增加至5720个，新增1611个，市场空间广阔。
• 城镇化推动展馆需求：随着城镇化率提高，三四线城市新建展馆需求增加，预计未来展馆市场将进一步扩张。
• 数字化展示成为趋势：数字化展示技术如VR/AR、数字沙盘、互动体验等，相比传统展示方式更具直观性、互动性与趣味性，是展览展示行业的新发展方向。

公司分析

• 业务覆盖广泛：公司展示系统产品涵盖城市馆、园区馆、博物馆、科技馆、企业馆、商业体验馆、旅游景区展示体验中心、会展、主题馆等。
• 一体化运作模式：公司采用一体化全程控制运作模式，提升项目效率与品质，实现资源整合与成本优化。
• 人才优势显著：公司拥有专业且复合型的创意设计与数字技术团队，多次获得艾特奖、金堂奖等设计奖项，技术实力雄厚。
• 技术实力突出：公司拥有业内一流的硬件设备与软件技术团队，涵盖云渲染农场、绿背摄影棚、达芬奇调色系统、动画摄制、互动多媒体、数字沙盘等，累计获得86项软件著作权、10项实用新型专利及1项外观设计专利。

财务预测与估值

风险提示

• 应收账款回款速度低于预期；
• 项目进展不及预期。

股价表现

• 2018年4月3日股价为 59.72元；
• 6个月目标价为 68.40元；
• 股价表现相对收益为 14.54%，绝对收益为 10.92%。

股权结构

• 公司控股股东为李晖、辛浩鹰夫妇，合计控制 71.13% 股份；
• 设立员工持股平台励构投资，增强核心员工激励，促进公司发展。

市场地位

• 在城市馆与园区馆展示领域市占率第一；
• 展示系统覆盖多种类型，未来将拓展IP主题馆业务。

总结

风语筑凭借“创意+技术”双驱动模式，在展览展示行业中占据领先地位，尤其在城市馆与园区馆领域表现突出。随着政策支持与文化消费水平提升，展览经济持续增长，公司有望进一步扩大市场份额。其一体化运作模式、专业人才团队与领先技术能力为公司带来了持续的盈利增长与市场竞争力。公司未来三年业绩增长可期，估值合理，具备较高的投资价值。