20250810-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_老客户波动+新厂爬坡导致利润率承压_期待26年弹性_3页_441kb

报告摘要

华利集团（300979）证券研究报告 - 公司点评 - 纺织制造

投资评级：买入（维持）

投资要点总结

Q2业绩表现：
华利集团公布2025年上半年业绩快报：
- 营收126.6亿元（同比增长10.4%）
- 归母净利润16.64亿元（同比下降11.4%）
- 扣非归母净利润16.77亿元（同比下降9.1%）
- 净利率滑至13.1%，同比下降3.2个百分点
第二季度单季数据：
- 营收73.1亿元（同比增长9.0%）
- 归母净利润9.02亿元（同比下降17.3%）
- 净利率降至12.3%，同比下降3.9个百分点
订单与客户变动：
受欧美消费需求承压及关税政策不确定影响，部分老客户订单下滑；但受益于Adidas、On Running、New Balance等新客户订单增长（预计同比增幅显著），1-H1运动鞋销量同比增长6.14%，达到1.15亿双。
盈利能力压力：
2024年1-H1净利率环比继续下滑，Q1净利率为14.2%（同比下滑2.3个百分点），Q2净利率为12.3%（同比下滑3.9个百分点）。利润下滑主要受新工厂效率爬坡及老厂产能调整影响，公司在过去一年密集投产新厂（25年计已投产3家越南新厂、1家印尼新厂）。
未来产能扩张：
公司将在越南、印尼继续布局产能，新工厂通常需1.5~2年产能爬坡期，预计短期对利润率造成压力，但新厂产能完全释放有望推动利润修复。
盈利预测与建议：
预计2025-2027年实现营业收入266.6亿元、301.5亿元、341.8亿元，同比增速分别为11%、13%、13%。对应净利润预期分别为35.55亿元、42.21亿元、49.42亿元，同比增长-7.4%、18.7%、17.1%。对应PE分别为17倍、14倍、12倍。研究维持买入评级，重点布局中长期增长潜力。