20210204-天风证券-2020年四季度基金持债分析_信用冲击后流动性过山车_债基如何表现__15页_1mb

信用冲击后流动性过山车，债基如何表现？

核心内容概述

本报告分析了2020年四季度中国债券型基金的表现及资产配置情况，重点探讨了在信用冲击（如永煤违约事件）和流动性宽松背景下，债券基金的持债策略、杠杆使用、久期调整及业绩变化。

主要观点

• 债基赎回压力缓解：2020年四季度债基整体赎回压力较三季度有所缓解，总体份额小幅上涨1.13%，平均份额下降0.94%。全年来看，债基总份额较2019年下降4%，平均份额下降17.56%，资产净值下降1.35%。
• 主动管理型基金表现：中长期纯债型基金仍是主动管理型基金新增规模的主要来源，短期纯债型基金、一级债基和二级债基的新发份额均有所回落。
• 债基减配信用债：受信用事件影响，四季度债基普遍减配信用债，信用债配置比例下降15.03个百分点，达到27.99%。同时，机构流动性偏好和信用风险偏好发生调整，信用债久期未拉长。
• 债基加配利率债：利率债配置比例显著上升，尤其是中长期纯债型基金和二级债基，利率债占比分别上升6.01%和3.25%。
• 杠杆水平变化：中长期纯债型基金和二级债基的杠杆率有所上升，分别为121.49%和116.74%，而一级债基的杠杆率略有下降。
• 久期上行：四季度债券型基金久期为2.51，较三季度上行0.13。其中，利率债久期上升0.07至2.77，信用债久期下降0.01至1.46。
• 债基业绩改善：在央行流动性宽松政策支持下，债基业绩较三季度明显改善，四季度季度收益率中位数为0.91%（中长期纯债）、0.93%（一级债基）、2.79%（二级债基），优于三季度。
• 其他基金表现：货币基金、混合型基金和股票型基金在四季度表现较好，其中混合型基金和股票型基金收益率显著高于债基。

关键信息

1. 基金市场规模

• 截至2020年四季度末，各类基金共计7,913只，资产净值约198,914.91亿元。
• 与2020年三季度末相比，基金数量增长3.52%，资产净值增长11.72%。
• 2020年全年，基金数量增长20.92%，资产净值增长34.70%。

2. 债券型基金持债情况

• 中长期纯债型基金：持债总值约41,614亿元，较三季度增长7.69%。利率债增长19.03%，信用债下降9.46%，同业存单下降14.50%，其他债券增长33.55%。
• 短期纯债型基金：持债总值约2,731亿元，较三季度下降3.06%。利率债增长17.72%，信用债下降6.90%，同业存单下降47.64%。
• 一级债基：持债总值约1,213亿元，较三季度下降7.31%。利率债增长5.24%，信用债下降11.21%，同业存单增长72.54%。
• 二级债基：持债总值约4,775亿元，较三季度增长8.40%。利率债增长25.91%，信用债增长4.16%，同业存单增长12.11%，其他债券增长3.15%。

3. 基金杠杆情况

• 中长期纯债型基金杠杆率上升2.50个百分点至121.49%。
• 一级债基杠杆率小幅下降至117.46%。
• 二级债基杠杆率上升2.25个百分点至116.74%。

4. 基金久期情况

• 债券型基金久期为2.51，较三季度上行0.13。
• 利率债加权久期上升0.07至2.77。
• 信用债加权久期下降0.01至1.46。

5. 债基业绩表现

• 2020年四季度各类基金季度收益率中位数排序为：
  货币基金（0.58%）<中债国债总全价指数（0.70%）<中长期纯债（0.91%）<一级债基（0.93%）<中债国开债总全价指数（1.41%）<二级债基（2.79%）<混合型基金（11.02%）<股票型基金（11.70%）。
• 债基整体业绩较三季度明显改善。

风险提示

• 宏观经济政策不确定性
• 疫情变化超预期
• 信用事件频发

总结

2020年四季度，债券型基金在信用冲击和流动性宽松的背景下，调整了资产配置策略，普遍减配信用债，加配利率债，同时适度加杠杆拉长久期以提升收益。债基整体业绩较三季度显著改善，但全年资产净值仍小幅下降。不同投资风格的债基表现各异，中长期纯债型基金仍为新增规模主力，二级债基表现最佳。其他类型基金如货币基金、混合型基金和股票型基金则在四季度表现更为亮眼。