20220213-光大证券-银行业流动性周报_降息可以先缓一缓_8页_956kb

行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于2022年2月7日至13日的流动性市场情况，分析了货币政策、资金市场、政府债券、美债利率及风险因素，为银行业投资提供参考。

主要观点

1. 货币政策观察期

• 央行在2021年四季度货币政策执行报告中未出现明显超预期表述，但强调货币政策仍处于“靠前发力、充足发力”阶段。
• 1月新增人民币贷款和社融均创历史单月新高，反映信贷投放积极。
• 但信贷投放存在结构性问题，如对公短贷主导、房地产融资薄弱、区域和时序分化明显。
• 降息窗口尚未关闭，若后续信贷投放不及预期，3月或有进一步降息可能。

2. 流动性指标分析

• 央行指出，市场利率是观察流动性松紧的最准确指标，不应简单计算流动性余缺。
• 12月末超储率为2.0%，受春节因素影响，1月预计降至1%以下。
• 节后资金面宽松，短端利率显著下行，R001成交量回升至高位。

3. 信贷投放与利率走势

• 企业贷款利率为改革开放以来最低，2021年12月为4.57%，较9月下降2bp。
• 信贷投放的“稳固性”仍需观察，后续“稳信用”需产业政策配合。
• 优质城农商行议价权较强，NIM稳定，但按揭贷款利率仍有回落空间。

4. 政府债券发行情况

• 地方财政发力，2月专项债发行规模预计突破3500亿，创近3年新高。
• 本周政府债券净融资规模回落，下周计划发行1600亿，净融资预计为负。
• 国债、国开债收益率有所上行，10Y国债收益率上行近10bp，主要受1月金融数据超预期影响。

5. 美债利率走势

• 美债利率震荡上行，突破2.0%高位，创2019年7月以来新高。
• 1月美国CPI同比上涨7.5%，核心CPI上涨6%，推动市场加息预期升温。
• 联储官员表态显示加息节奏可能加快，预计3月FOMC会议后加息概率较高。

关键信息

• 1月信贷数据：新增人民币贷款3.98万亿，新增社融6.17万亿，均创历史单月新高。
• 超储率变化：12月末为2.0%，预计1月降至1%以下。
• NCD利率：1Y国股NCD利率维持低位震荡，股份行短期品种利率下行显著。
• 美债利率：突破2.0%高位，中美利差扩大至87bp。
• 通胀与加息预期：美国1月CPI数据超预期，推动市场预测3月加息概率达50%。
• 风险因素：信贷投放高景气度延续性不强，美联储超预期加息。

后续展望

• 货币政策：当前仍处于稳健偏宽松周期，降息窗口未关闭，3月或有进一步降息可能。
• 资金市场：下周流动性压力较小，需关注央行OMO投放及MLF续作方式。
• 政府债券：预计2月专项债发行规模创新高，后续需关注社融数据是否持续回升。
• 美债利率：短期或在1.9%附近震荡，需关注就业和通胀数据，等待3月加息落地。

行业评级

• 银行业评级为“买入”，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。