20220116-光大证券-银行业流动性周报_静待MLF利率和LPR报价落地_9页_949kb

行业研究总结

核心内容

本报告主要围绕2022年1月初的货币政策、资金市场、政府债券、票据市场及美债利率情况进行分析，并对当前经济形势和政策效果进行评估。

主要观点

• 货币政策：1月份稳定信贷投放是当务之急，市场对MLF利率和LPR报价的调整预期存在，但政策效果仍需观察。当前货币政策更倾向于“几家抬”合力，而非单靠宽松政策。

• 市场预期：市场对货币政策的预期具有“后顾性”，前一期政策对市场预期有较强牵引作用。12月LPR下调后，市场对1月再次降息的预期较强，但历史规律显示MLF利率和LPR报价不会连续调整。

• 信贷与融资成本：信贷投放是货币政策传导的主要渠道，稳信贷的重要性高于降息。当前贷款利率已处于较低水平，未来可能因供需矛盾而自发下行。

• 资金市场：央行维持每日百亿OMO投放，资金面平稳充裕。短端利率有所上行，但整体利率走廊形态稳定。下周MLF到期、缴税高峰、政府债发行等将对资金面产生影响。

• 政府债券：1月政府债券发行强度有所回升，国债和国开债收益率小幅下行，主要受信贷疲软、通胀回落等因素影响。未来需关注发行节奏及“宽信用”效果。

• 票据市场：央行发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》，对票据市场进行规范，包括承兑余额限额、付款期限缩短及市场准入门槛提升，旨在降低票据套利和风险。

• 美债利率：美债利率持续上行，主要受美联储加息预期强化影响，但通胀压力有所缓解。中美利差持续收窄，需关注美联储政策动向及疫情反复对经济的影响。

关键信息

1. 货币政策与信贷投放

• 前期“降准降息”效果仍在观察期。
• 1月MLF利率和LPR报价调整与否对实体经济融资成本影响有限。
• 货币政策需与其他政策协同，以应对经济下行压力。
• 1Y-LPR在2021年12月已下调5bp，若1月MLF下调，LPR同步调整可能性较低。

2. 资金市场情况

• 央行每日OMO投放维持在100亿水平，基础货币净投放100亿。
• 短端资金利率（如DR001、DR007）有所上行，但整体利率走廊稳定。
• 下周MLF到期5000亿，缴税高峰、政府债发行等将对资金面产生扰动。
• 预计1月下旬再实施一次碳减排支持工具投放。

3. 政府债券发行

• 1月17个省市安排发债额度共计5238.5亿，其中专项债约2626亿。
• 国债和地方政府债净融资分别达1310亿和563亿，较去年同期明显增加。
• 下周政府债净融资约379亿，其中地方政府债为主要支撑。

4. 票据市场规范

• 新增承兑业务限额要求，控制票据对资本的占用。
• 缩短商业汇票最长付款期限至6个月，保护中小企业利益。
• 规范商票市场准入门槛，降低违约风险。

5. 美债利率走势

• 10Y美债收益率录得 $1.78%$ ，较上周上行2bp。
• 中美10Y国债利差收窄至101bp，美联储加息预期强化。
• 美国CPI、PPI环比增幅回落，通胀压力边际缓释。
• 美债利率拆解显示通胀预期下行，实际利率上行，名义利率震荡。

风险分析

• 2022年年初信贷投放走弱，经济下行压力仍存。
• 疫情反复可能对经济和国债利率造成冲击。
• 中美利差变化、货币政策效果及“宽信用”落地情况需持续关注。

行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法说明

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

• 报告由分析师王一峰撰写，执业证书编号：S0930519050002。
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