石油石化行业：对PDH行业只是短期影响，利好东华能源贸易业务，对美进口丙烷加征关税，利好LPG资源掌控者-20180408-招商证券-15页

文档总结

核心内容

本文档分析了中美贸易摩擦背景下，中国对原产于美国的液化丙烷（LPG）加征25%关税对国内PDH（丙烷脱氢制丙烯）行业及东华能源贸易业务的影响。整体上，认为该政策对PDH行业中长期影响较小，但短期可能带来一定压力，而对东华能源的贸易业务则有积极影响。

主要观点

1. 中美贸易摩擦对LPG贸易的影响

• 中国决定对包括液化丙烷在内的106项美国商品加征25%关税，引起市场对PDH行业的关注。
• 东华能源发布声明表示，公司有能力通过子公司置换中东等其他产地的LPG资源，且认为此次关税对自身不构成伤害。
• 公司已拥有大量非美国货源合约，具备战略优势。

2. 我国LPG进口结构

• 我国LPG进口以中东为主，美国占比约25.25%，且美国LPG供过于求。
• 2017年我国共进口丙烷1337万吨，中东贡献约60%，其余来自尼日利亚、安哥拉、澳大利亚、韩国等。

3. 美国LPG出口情况

• 美国自2010年起成为LPG净出口国，出口量持续增长。
• 出口终端运能存在瓶颈，未来扩能将提升出口能力。
• 美国LPG价格正逐步趋近国际市场，与中东LPG价格联动性增强。

4. 关税对PDH行业的影响

• 短期关税可能导致LPG进口成本上升，PDH价差收窄，盈利承压。
• 长期来看，关税成本可通过全球贸易结构调整来缓解，对PDH行业影响有限。

5. 东华能源的贸易业务受益

• 东华能源是全球第二大、我国最大的LPG贸易商，具有显著的市场份额和资源优势。
• 美国LPGMB价格下降时，公司基于MB价格的长协可提升盈利。
• 公司拥有“第一港”条件的宁波库区，具备充足的仓储和物流能力，有利于应对LPG价格波动。

6. 投资建议

• 若关税政策执行，东华能源的贸易业务短期和中长期均受益。
• PDH行业盈利中长期看好，但短期可能承压。
• 重点推荐东华能源，关注卫星石化。

关键信息

行业规模

• 股票家数：47只，占比1.3%
• 总市值：23496亿元，占比4.3%
• 流通市值：22535亿元，占比5.2%

关税影响情景分析

PDH单吨净利影响（元/吨）

风险提示

1. 中美贸易战可能导致国内LPG供应不足，影响PDH装置开工率。
2. 贸易摩擦进一步升级，可能对更多化工品加征关税。

重点公司财务指标

结论

本文档认为，尽管对原产美国LPG加征25%关税会对PDH行业短期带来一定压力，但中长期影响有限。东华能源凭借其LPG贸易优势和仓储物流能力，将从中受益，因此继续推荐该公司。