20170720-国金证券-石油化工2017年日常报告_PDH景气度有望提升_关注东华能源_卫星石化_16页_1mb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析石油化工行业的景气度变化，重点探讨丙烷脱氢（PDH）产业链的未来发展，以及东华能源、卫星石化等企业的投资价值。报告指出，短期来看，PDH景气度有望提升，中长期则关注油价走势对丙烯价格的影响，从而带动PDH产业的持续增长。

主要观点

短期逻辑：三季度PDH景气度有望持续提升

• 丙烷-丙烯价差扩大：5月以来，丙烷价格下行，丙烯价格企稳，导致丙烷-丙烯价差从1450元/吨扩大至2840元/吨，丙烷-聚丙烯价差从3300元/吨扩大至4390元/吨。
• PDH经济性最强：PDH制丙烯成本仅为4118元/吨，显著低于石脑油头（4959元/吨）和煤制烯烃（5145元/吨）。
• 需求端回暖：上半年PP下游需求疲软，库存堆积，价格承压。但随着“金九银十”传统旺季来临，需求有望回升，带动产业链景气度提升。
• 供应端压力有限：尽管规划产能大，但实际投产速度慢于预期，尤其是煤化工项目受环保和成本压力影响，投产进度放缓。
• 原料端价格下降：三季度丙烷需求淡季，价格有望进一步下降，PDH生产成本随之降低，盈利空间扩大。
• 油价企稳支撑：OPEC维持减产协议，美国页岩油复产速度减缓，全球石油需求旺季到来，预计年底油价将向上突破，支撑丙烯价格。

中长期逻辑：油价走势强于气价，PDH价差有望保持高位

• 丙烷供给宽松：美国页岩气革命带来丙烷供给量增加，运输成本下降，价格持续走低。
• 油价回升带动丙烯价格：全球原油市场供需平衡表修复，库存去化，预计油价将震荡上行，从而支撑丙烯价格。
• PDH景气度有望持续：随着丙烷价格长期低位运行，PDH产业链的盈利能力将增强，价差有望保持高位。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：38.98
• 市场优化平均市盈率：17.69
• 国金石油化工指数：2210.21
• 沪深300指数：3729.75
• 上证指数：3230.98
• 深证成指：10295.58
• 中小板综指：10903.29

投资建议

• 东华能源：预计2017-2018年利润分别为14亿、18亿，对应PE分别为14倍、11倍。
• 卫星石化：预计2017-2018年利润分别为9.8亿、12.2亿，对应PE分别为19倍、16倍。

风险提示

• 丙烷价格大幅上涨
• 国际油价大幅下跌
• 装置投产快于预期

行业与公司评级

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

关键企业分析

东华能源

• PDH全产业链布局：拥有PDH产能，且具备LPG贸易优势，未来有望成为全球LPG贸易巨头。
• 项目进展：宁波福基石化PDH项目已投产，二期预计2018年底投产，张家港项目也在推进中。
• 盈利预期：2017-2018年利润分别为14亿、18亿，PE分别为14倍、11倍。

卫星石化

• 全产业链布局：涵盖PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP等多个领域，新项目已获批。
• 盈利提升：受益于PDH和丙烯酸景气度提升，SAP扩建将带来新增长点。
• 利润预期：2017-2018年利润分别为9.8亿、12.2亿，PE分别为19倍、16倍。

产业链分析

需求端

• 丙烯下游产品线丰富，聚丙烯需求增长显著，但上半年受环保政策影响，需求疲软。
• 预计下半年“金九银十”传统旺季将带动需求回升，库存下降，价格有望走强。

供应端

• 聚丙烯规划产能增长快于实际投产，尤其是煤化工项目受成本和环保影响，投产进度放缓。
• 2017-2020年规划聚丙烯产能合计1432万吨，实际投产约185万吨，增速低于需求。

原材料端

• 丙烷主要来自进口，美国和中东是主要供应地，未来产量继续增加，价格有望长期保持低位。
• 三季度丙烷进入淡季，价格进一步下降，PDH成本下降，盈利空间扩大。

图表目录

• 图表1：丙烯下游产品线丰富
• 图表2：我国丙烯产量
• 图表3：丙烯与聚丙烯进口量与自给率
• 图表4：2015年丙烯下游需求占比
• 图表5：国内PP下游需求占比
• 图表6：聚丙烯树脂产量增速
• 图表7：聚丙烯树脂表观消费量增速
• 图表8：PP社会库存走低
• 图表9：PP港口库存下降
• 图表10：PP主要下游行业开工率
• 图表11：10-16年我国聚丙烯产能扩张
• 图表12：2017-2020年聚丙烯新建产能计划
• 图表13：专产丙烯工业路线占比
• 图表14：专产丙烯占比上升
• 图表15：PDH制丙烯成本最低
• 图表16：各原材料价格对应烯烃成本
• 图表17：我国丙烷进口量增长
• 图表18：美国丙烷出口量增长
• 图表19：美国天然气产量增长
• 图表20：OPEC国家NGL产量上升
• 图表21：中东丙烷价格下跌
• 图表22：国内丙烷出厂价下跌
• 图表23：国际油价与丙烯价格联动
• 图表24：油价回升，丙烯-丙烷价差恢复
• 图表25：OECD原油库存预测
• 图表26：高盛对OECD总油品库存预测
• 图表27：供需缺口扩大
• 图表28：丙烷价格下降，产业链价差扩大

风险提示

• 丙烷价格大幅上涨
• 国际油价大幅下跌
• 装置投产快于预期

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供机构客户使用，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。