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益丰药房（603939.SH）2018年一季报总结

核心内容概述

益丰药房（603939.SH）在2018年第一季度表现出色，实现营收14.82亿元，同比增长37.41%，归母净利润1.01亿元，同比增长45.57%。公司业绩超市场预期，且通过内生增长与外延扩张双轮驱动，展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司一季度业绩表现优于市场预期，EPS为0.278元，显示公司盈利能力持续增强。
• 扩张加速：公司门店扩张速度加快，一季度新开门店92家，新店比为18.6%，同比提升3.0个百分点；并购门店167家，新并购比为8.4%，同比提升8.2个百分点。
• 布局下沉：公司门店下沉至县区级市场，提升区域垄断力与盈利能力。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升0.42个百分点至40.12%，净利率提升0.61个百分点至7.12%，主要得益于销售费用率大幅下降1.28个百分点，以及精细化管理和议价能力增强。
• 并购策略：公司拟收购河北龙头新兴药房，预计将提升其在河北市场的影响力，打开新的成长空间。
• 估值与评级：公司当前股价为60.02元，对应2018-2020年PE分别为50倍、37倍、29倍，维持“买入”评级。

关键信息

一、财务表现

• 营收：2018Q1营收为14.82亿元，同比增长37.41%。
• 净利润：归母净利润为1.01亿元，同比增长45.57%。
• 经营现金流：经营净现金流为1.06亿元，同比增长35.71%。
• EPS：0.278元，业绩超预期。

二、扩张情况

• 门店数量：截至2018年3月底，公司拥有2233家直营门店。
• 新店增长：一季度新开门店92家，年化新店比为18.6%。
• 并购增长：一季度并购门店167家，新并购比为8.4%。
• 待交割门店：共有32家门店已签约并购待交割。

三、盈利能力分析

• 毛利率：2018Q1毛利率为40.12%，同比提升0.42个百分点。
• 净利率：2018Q1净利率为7.12%，同比提升0.61个百分点。
• 费用变化：销售费用率下降1.28个百分点，管理费用率和财务费用率分别上升0.21和0.97个百分点。
• 营运能力：存货周转天数减少15.3天至83.6天，应付账款周转天数增加2.6天至41.9天，显示公司精细化管理成效显著。

四、收购计划

• 新兴药房收购：新兴药房2017年底门店数为460家，营收规模超10亿元，是河北省第二大连锁药店。
• 收购影响：通过收购新兴药房，公司有望在河北市场获得第二大连锁药店地位，为后续扩张奠定基础。

五、未来预测

六、盈利与成本结构

• 毛利率：2018Q1毛利率为40.12%，显示公司盈利能力增强。
• 销售费用率：同比下降1.28个百分点，为22.66%。
• 管理费用率：同比上升0.21个百分点，为10.46%。
• 财务费用率：同比上升0.97个百分点，为-0.05%。

七、现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2018Q1为1.06亿元，同比增长35.71%。
• 净利润：2018Q1为1.01亿元，同比增长45.57%。
• 总资产：2018E为5,543亿元，同比增长24.3%。
• 总负债：2018E为2,029亿元，同比增长24.3%。
• 股东权益：2018E为3,514亿元，同比增长17.9%。

八、市场与行业表现

• 股价表现：公司股价在2018年一季度表现强劲，相对收益为3.99%，绝对收益为1.76%。
• 市场数据：总股本为3.63亿股，总市值为217.69亿元，一年内最低价为27.25元，最高价为63.36元。

结论

益丰药房在2018年一季度展现出强劲的内生增长和外延扩张能力，业绩持续超预期，盈利能力和资产周转率显著提升。公司拟收购河北龙头新兴药房，进一步扩大市场影响力和盈利能力。考虑到公司良好的业绩表现和扩张策略，维持“买入”评级。