轻工行业2020年度策略报告：看好市占率提升龙头，建议关注文具、家居、造纸-20191220-西部证券-46页_1mb

轻工行业2020年度策略报告总结

核心结论

• 投资策略：2020年，文具板块仍为首选，其次为定制家居和造纸行业。文具板块以稳健为主，大办公市场成长空间广阔；定制家居受益于竣工回暖和估值修复；造纸行业供需格局改善，产品涨价在即。
• 推荐标的：
  • 文具：晨光文具（603899.SH）
  • 定制家居：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）
  • 造纸：太阳纸业（002078.SZ）、中顺洁柔（002511.SZ）

文具板块分析

核心观点

• 传统文具市场：市场空间广阔，但行业集中度仍偏低。人均书写工具消费远低于日本和美国，发展潜力巨大。
• 大办公市场：市场规模达万亿，增速在10%以上。政府集采趋势明显，电商化加速，龙头企业具备更强竞争力。
• 成长空间：晨光文具凭借其线下渠道优势和品牌力，有望持续增长。其旗下“九木杂货社”已拓展文创市场，预计全年开店将超100家。

关键信息

• 2018年中国书写工具人均消费为2.54美元/年，远低于日本和美国。
• 2018年中国大办公市场规模达1.9万亿元，预计2022年将达2.7万亿元。
• 晨光文具2017年收购欧迪，进一步拓展B端业务，成为其重要增长点。

定制家居板块分析

核心观点

• 行业背景：定制家居作为房地产后周期产业，与房地产销售和竣工面积高度相关。
• 趋势分析：竣工面积降幅收窄，有望带动家居板块景气向上。工程渠道增长迅速，但零售端仍待改善。
• 投资逻辑：行业集中度低，一线品牌增长潜力大。整装大家居和精装房政策是拓展市占率的有效途径。

关键信息

• 2019年前三季度定制家居收入平均增速为11.12%，低于2018年。
• 2018年住宅竣工面积同比下降5.50%，但降幅持续收窄。
• 定制家居渗透率较低，市场空间广阔。预计未来7年新房交易量低个位数增长，精装房比例逐步提升。

造纸板块分析

核心观点

• 基本面改善：文化纸处于周期拐点，原材料价格低位震荡，产品提价进行中，盈利有望持续修复。
• 需求端：产品价格上行，下游需求稳定，尤其是文化纸和包装纸。
• 供给端：新增产能有限，整体供给相对稳定，龙头公司有望实现利润释放。

关键信息

• 木浆价格维持低位，预计Q4至2020年上半年保持震荡。
• 2019年Q3造纸板块收入增速回升，净利率持续改善。
• 生活用纸人均消费量远低于发达国家，仍有较大增长空间。中顺洁柔和太阳纸业是重点推荐标的。

风险提示

• 经济下行超预期：可能对轻工行业整体造成压力。
• 房地产调控超预期：可能影响定制家居板块的复苏节奏。
• 原材料成本上涨：可能削弱造纸板块的盈利空间。

行业估值与基金偏好

• 估值情况：轻工行业整体估值处于历史较低水平，具备安全边际。文具和造纸板块估值触底回升。
• 基金偏好：公募基金更青睐行业龙头，晨光文具、欧派家居、索菲亚、太阳纸业、中顺洁柔等公司获增持。

行业趋势与机会

• 消费性板块：文具和生活用纸板块因需求稳定和增长空间大，成为投资重点。
• 周期性板块：受益于竣工回暖和原材料低价，定制家居和造纸板块盈利有望改善。
• 成长性：晨光文具和中顺洁柔具备长期成长性，欧派家居和索菲亚具备短期回暖潜力。

总结

2020年轻工行业投资策略以稳健为主，重点推荐文具、定制家居和造纸三大板块。文具板块受益于传统业务稳定增长和大办公市场扩张；定制家居板块有望随房地产竣工回暖而复苏；造纸板块在原材料低位和需求回暖下盈利改善。推荐标的包括晨光文具、欧派家居、索菲亚、太阳纸业和中顺洁柔。整体行业估值处于低位，具备投资价值，但需关注经济下行、房地产调控及原材料成本上涨等风险。