证券行业2021年一季报综述：行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王_24页_774kb

行业分化加剧之下，坚持龙头主线与业绩为王

核心内容概述

2021年第一季度，证券行业整体表现优异，但内部业绩分化明显。40家上市券商合计实现净利润420.51亿元，同比增长29.51%，行业平均ROE达到9.04%，较2020年第一季度增长1.02个百分点，杠杆率也有所提升。然而，业绩增长并非均匀分布，仅26家券商实现正增长，头部券商在业绩和ROE方面表现优于中小券商。

主要观点

• 市场行情先扬后抑：一季度A股市场整体下跌，沪深300指数累计下跌3.13%，创业板指累计下跌7.00%，券商板块表现弱于大盘。
• 业绩分化加剧：尽管整体盈利增长，但业绩增长的集中度提高，头部券商明显受益于政策红利，而中小券商则表现不佳。
• 自营业务成分水岭：自营业务表现出现显著分化，仅有19家实现正增长，自营收入同比增长16.2%，成为业绩表现的重要指标。
• 投行与资管业务加速转型：投行业务收入同比增长34.42%，资管业务收入同比增长35.05%，显示出行业转型成果。
• 基金代销与两融余额增长：基金代销成为经纪业务增长的重要来源，两融余额站稳1.65万亿元之上，推动利息净收入增长24.43%。
• 盈利预测：预计2021年证券行业整体净利润将稳中有升，乐观情况下可达2000亿元。

关键信息

市场表现

• 2021Q1市场日均股基成交额为1.02万亿元，同比增长11.56%。
• 沪深300指数与创业板指数均出现下跌，券商II（申万）累计下跌15.40%。
• 换手率呈现下降趋势，显示市场活跃度有所回落。

行业业绩

• 40家上市券商合计实现营业收入1370.91亿元，同比增长29.28%。
• 归母净利润同比增长29.51%，净利率为30.67%，基本持平。
• 头部券商如中信证券、国泰君安、海通证券、中金公司等表现突出，ROE均高于行业平均水平。
• 中小券商如太平洋、第一创业、天风证券等表现较差，ROE低于6%。

主营业务表现

• 自营业务：总收入348.47亿元，同比增长16.2%，但分化严重，仅19家实现正增长。
• 投行业务：总收入118.18亿元，同比增长34.42%，股权与债权承销规模均增长。
• 资管业务：总收入113.62亿元，同比增长35.05%，基金管理贡献显著。
• 经纪业务：净收入304.35亿元，同比增长14.96%，基金代销成为主要增长点。
• 利息净收入：同比增长24.43%，主要受益于两融余额的稳定。

风险提示

• 系统性风险可能对行业业绩和估值造成压制，如疫情恶化、中美关系紧张等。
• 监管政策变化可能对券商业务产生冲击，特别是对部分业务的收紧或资本市场改革进展低于预期。

投资建议

• 行业评级：看好，预计未来一年相对市场基准指数收益率5%以上。
• 投资标的：推荐中信证券、招商证券、华泰证券，建议关注广发证券、兴业证券。
• 龙头逻辑：行业持续受益于政策利好，龙头券商将获得更大收益，长期看好其表现。

重要数据

图表目录

• 图1：2021Q1沪深300指数、创业板指数走势
• 图2：2020/01-2021/03日股基成交额（亿元）
• 图3：2020/01-2021/03日换手率（%）
• 图4：2020Q1 vs 2021Q1上市券商各项业务收入（亿元）及增速
• 图5：上市券商各业务收入占比对比：2021Q1 vs 2020Q1
• 图6：上市券商净利率对比：2020Q1 vs 2021Q1
• 图7：上市券商年化ROE对比：2020Q1 vs 2021Q1
• 图8：上市券商杠杆率（剔除代理买卖证券款）对比：2020Q1 vs 2021Q1
• 图9：上市券商2021Q1归母净利润（亿元）及同比增速（40家）
• 图10：上市券商2021Q1净资产收益率ROE（年化，40家）
• 图11：上市券商杠杆率（40家，截至2021年一季末）
• 图12：上市券商2021Q1自营业务收入及同比增速（40家）
• 图13：上市券商金融投资资产规模及较年初增速（40家，截至2021Q1）
• 图14：2012-2021Q1首发募集资金规模及家数
• 图15：2012-2021Q1股权融资规模及增速
• 图16：2012-2021Q1年债券（公司债+企业债+ABS）发行规模
• 图17：上市券商2021Q1投行业务收入及同比增速（40家）
• 图18：上市券商2021Q1大资管业务收入及同比增速（40家）
• 图19：2011-2021Q1全市场双边股基成交额
• 图20：上市券商2021Q1经纪业务收入及同比增速（40家）
• 图21：2018/01-2021/04市场两融余额及融券余额占比
• 图22：上市券商融出资金余额及较年初增速（40家，截至2021年3月31日）
• 图23：2018/01-2021/04全市场股票质押参考市值（万亿元）
• 图24：上市券商买入返售金融资产余额及较年初增速（40家，截至21年3月31日）
• 图25：上市券商2021Q1利息净收入及同比增速（40家）

表格目录

• 表1：2021Q1上市券商财务信息与业绩表现
• 表2：2021Q1上市券商股权承销排名（合并口径，42家）
• 表3：2021Q1上市券商债券承销排名（合并口径，42家）
• 表4：2020年证券行业业绩弹性测算

投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下
• 未评级：不在研究覆盖范围内
• 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突

风险提示

• 系统性风险：疫情恶化、中美关系紧张等可能对行业造成影响。
• 监管风险：政策收紧或改革进展低于预期可能冲击业务。

信息披露

• 东方证券持有中信证券一定仓位，投资者需注意该信息。

分析师声明

• 分析师观点基于其个人判断，与薪酬无直接关系。

总结

2021Q1证券行业整体表现良好，但业绩分化加剧。头部券商在政策红利、业务转型和市场表现上占据优势，而中小券商则面临更大压力。自营业务成为业绩分化的关键因素，投行与资管业务持续增长，基金代销和两融余额成为经纪业务增长的重要动力。未来行业有望稳中有升，建议关注龙头券商及业绩表现优异的个股。