券商行业2017年年报综述_同质化下通道价值退色_马太效应加剧_24页_3mb

报告摘要

券商行业2017年年报综述总结

核心内容

2017年，券商行业整体承压，营收与净利双双下滑，但龙头券商表现强劲，市场集中度持续上升。行业内的业务分化加剧，传统牌照类业务如经纪业务和投行业务受到政策影响而萎缩，而非牌照类业务如自营业务和资管业务则呈现增长趋势。同时，海外业务和大资金进场成为推动行业估值回升的重要因素。

主要观点

1. 行业整体承压，龙头券商独领风骚

行业整体表现不佳：131家券商的营业收入和净利润分别同比下降5.08%和8.47%，其中经纪和投行业务下滑严重。
龙头券商表现突出：TOP5券商营收和净利分别同比增长6.64%和10.0%，占上市券商收入和利润的48.5%和53.5%。
市场集中度提升：行业内的分化趋势显著，大券商在市场中占据主导地位，中小券商盈利能力受到挑战。

2. 业务分化与资本实力决定业绩差异

传统业务萎缩：2017年经纪业务收入同比下降19.41%，投行业务收入同比下降18.46%。
非牌照类业务崛起：自营业务营收同比增长29.16%，资管业务营收同比增长10.95%，成为新的增长点。
资管新规影响深远：资管业务规模及利润集中度上扬，龙头券商在资管业务中占据主导地位，如广发证券和东方证券的资管收益率远高于行业平均水平。

3. 用资类业务逐步发力，成为利润增长点

两融业务稳步回升：2017年两融余额同比增长9.26%，TOP10券商市场份额达50.78%。
股票质押业务收缩：受去杠杆政策影响，股票质押业务难以以价补量，TOP10券商占比达50.08%，同比增加7.62个百分点。
自营投资业务分化加剧：2017年行业平均自营投资收益同比增长73.33%，中信证券、广发证券等大券商自营投资规模和收益率显著高于中小券商。

关键信息

行业整体情况

总资产：6.14万亿元，较年初上升6.04%
营业收入：3113.28亿元，同比下降5.08%
净利润：1129.95亿元，同比下降8.47%
市场集中度提升：TOP5券商占收入和利润的48.5%和53.5%

经纪业务

整体下滑：31家上市券商的经纪业务收入为630.91亿元，同比下降19.41%
大券商优势明显：中信证券、国泰君安、申万宏源等大券商在市场份额和盈利能力上领先
佣金率下降：2017年行业年度平均佣金率较2016年下降10.53%

投行业务

整体下滑：31家上市券商投行业务收入为332.16亿元，同比下降18.46%
大券商受影响有限：中信证券、国泰君安、海通证券等大券商的投行业务收入相对稳定
IPO审核趋严：IPO通过率下降，大券商项目存量多，占市场份额50%以上

资管业务

新规落地：2018年4月资管新规出台，推动资管业务向净值化和主动管理转型
规模集中度提升：TOP10券商资管市场份额达82.16%，同比上升5.79个百分点
利润集中度上扬：TOP10券商资管利润占比达91.12%，前5券商占比达69.86%

自营投资业务

收益显著上升：平均自营投资收益同比增长73.33%，平均收益率为5.91%
龙头券商表现突出：中信证券自营投资规模2432.82亿元，广发证券1612.84亿元，海通证券1436.97亿元
结构优化：交易性金融资产占比最大，龙头券商加大FICC业务布局

海外业务与大资金进场

国家队增持：2017年年末，国家队对13家券商持股超过5%，中信证券持股高达22.38%
龙头券商海外业务亮眼：中信证券、海通证券、国泰君安证券海外业务收入占营收比例分别为13%、17.3%和12.2%
估值有望回升：券商行业PB为1.88，部分券商估值处于历史低位，具备配置价值

投资建议

重点推荐龙头券商：
- 中信证券：机构业务强大，跨境业务能力强，有望受益于CDR创新
- 华泰证券：业绩领先，定增持续推进，跨境业务试点有望驱动业绩改善
- 国泰君安：经纪业务提升显著，跨境业务试点起航
- 东方证券：强化投资资管优势，积极补足经纪、投行业务短板
- 广发证券：财富管理业务引领发展，交易与机构业务高增长
- 海通证券：国际化战略领先，有望受益于CDR业务
关注中小型券商转型：
- 兴业证券：通过非公开发行股票提升资本实力，布局金融科技
- 国元证券：与京东金融合作，提升市场竞争力
- 东方财富证券：互联网证券战略持续推进，业务逆市增长
关注次新股类弹性标的：
- 浙商证券：首发提升资本实力，成长潜力大
- 华安证券：区域性优质券商，业绩增长优于行业平均

风险提示

地缘政治风险
中美贸易摩擦加剧风险
业绩不及预期风险
宏观经济下行风险
监管趋严风险

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