20171217-华泰证券-信号与噪声系列之五十三_把握核心主线_10页_774kb

2017年12月17日策略研究总结

核心内容

本报告主要分析了2017年底A股市场的投资逻辑与行业配置方向，重点围绕盈利修复、流动性变化、政策导向三大主线展开。报告指出，尽管市场对盈利修复的预期有所变化，但当前市场的主要逻辑仍围绕盈利的确定性展开。同时，政策利率的调整与流动性变化对市场的影响值得关注。

主要观点

1. 核心主线未变：盈利仍是主要逻辑

• 盈利修复趋势：当前市场仍关注盈利稳定及政策支持领域，盈利传导和集中度提升仍是投资重点。
• 流动性影响有限：流动性在中长期对股票市场构成正面贡献的概率较低，市场整体估值水平已有所下行，流动性仅在拐点上加深了这一趋势。
• 中下游龙头机会：建议继续关注中下游行业龙头，如消费和制造业的龙头企业，以获取盈利修复带来的收益。

2. 经济数据回落，盈利传导值得关注

• 工业增加值与固投：前11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，固投增长7.2%，民间固投增长5.7%，均出现回落。
• 房地产投资：房地产开发投资增速降至7.5%，为今年以来最低，但预计地产投资仍能维持一定韧性。
• PPI-CPI剪刀差收窄：PPI拐点向上，CPI保持平稳，盈利有望向中下游传导。

3. 政策利率跟随美联储，年末流动性偏紧

• 美联储加息：美联储年内第三次加息25bp，联邦基金利率上调至1.25%-1.5%。
• 国内利率调整：央行小幅上调公开市场操作利率5bp，以避免汇率波动。
• 年末流动性压力：叠加MPA考核等因素，短端利率走势仍不容乐观，A股处于利率高位震荡的滞后反应期。

4. 行业配置建议

• 防御性行业：建议关注消费龙头和低估值大金融（保险+银行）。
• 主题投资方向：
  • “造强国”主线：关注5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、国企改革（中航机电）。
  • “筑平衡”主线：关注土地流转（北大荒/辉隆股份）、光伏（隆基股份）。

关键信息

1. 数据表现

• 工业企业营收与利润：工业企业营收同比和利润累计同比均出现拐点，见图表1。
• PMI：11月PMI出现拐点，但仍保持在荣枯线之上，见图表5。
• 债券融资：融资余额环比增加85.39亿元，见图表18。
• 深港通与沪港通：本周深港通净流入38.43亿元，沪港通净流入76.78亿元，见图表19与20。
• 风险偏好：A股风险偏好小幅调整，见图表25。
• 行业表现：食品饮料行业涨幅最大，达4.62%，见图表24。

2. 市场趋势

• 利率预期：长端利率上行压力有限，预计维持高位震荡。
• “脱虚入实”导向：政策更加注重“高质量发展”，刺激性政策出台概率较低。
• 产业资本动向：本周产业资本净减持11.44亿元，见图表15。

风险提示

• 经济增速低于预期：若经济增速不及预期，可能对市场产生负面影响。
• 房地产投资超预期下行：若地产投资增速进一步下滑，可能加剧市场担忧。
• 黑天鹅事件：市场存在不确定性，需警惕突发性风险。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
  • 增持：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数基本与基准持平。
  • 减持：行业指数明显弱于基准。
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数的相对涨跌幅为基准。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

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