20220714-国金证券-绝味食品-603517.SH-Q2利润端压力释放_看好下半年边际改善_4页_1mb

绝味食品 (603517.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

绝味食品近期发布业绩预告，显示2022年上半年预计实现营收32-34亿元，同比增长1.78%-8.14%；归母净利0.9-1.1亿元，同比下滑78.08%-82.07%；扣非归母净利润1.5-1.7亿元，同比下滑64.55%-68.72%。尽管上半年业绩承压，但分析师认为下半年和未来存在较大改善弹性，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩简评

   • 2022年上半年营收预计在32-34亿元，同比增长1.78%-8.14%。
   • 归母净利预计在0.9-1.1亿元，同比大幅下滑78.08%-82.07%。
   • 扣非归母净利润预计在1.5-1.7亿元，同比下滑64.55%-68.72%。
   • 单Q2营收预计在15-17亿元，同比-7.69%~+4.53%。
   • 单Q2归母净利预计在933-2093万元，同比下滑92.13%-99.65%。
   • 单Q2扣非归母净利润预计在0.68-0.88亿元，同比下滑64.38%-72.51%。

2. 经营分析

   • 需求端：受疫情影响，门店营收承压，但加盟商开店意愿仍强，预计上半年开店数量超过1000家。
   • 成本端：鸭脖等核心原材料价格仍处于高位，但随着肉鸭需求和屠宰产能恢复，预计下半年成本将有所缓解。
   • 费用端：公司加大费用投入，包括通过开店竞赛鼓励加盟商、年货节和周年庆活动刺激消费，以及取消股权激励后加速计提费用约7000万元。
   • 经营韧性：公司具备较强的经营韧性，未来3-5年开店目标可实现，单店营收有望修复至2019年水平。同时，智能化升级和规模效应将推动毛利率提升和费用率优化。

3. 投资建议

   • 预计2022-2024年营收分别为72.9亿元、87.6亿元、102.9亿元，增速分别为11%、20%、17%。
   • 预计2022-2024年归母净利分别为8.6亿元、13.0亿元、15.6亿元，增速分别为-12%、50%、20%。
   • 预计2022-2024年EPS分别为1.41元、2.11元、2.53元，对应PE分别为35X、23X、19X。
   • 维持“买入”评级，认为公司未来具备增长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：48.62元
  • 总股本：6.15亿股
  • 已上市流通A股：6.09亿股
  • 总市值：298.83亿元
  • 年内股价最高最低：82.72元/38.64元
  • 沪深300指数：4322
  • 上证指数：3282

• 财务预测：

  • 2022E：营收72.87亿元，归母净利8.6亿元，EPS 1.41元，PE 35X
  • 2023E：营收87.58亿元，归母净利12.98亿元，EPS 2.11元，PE 23X
  • 2024E：营收102.87亿元，归母净利15.57亿元，EPS 2.53元，PE 19X

• 风险提示：

  • 疫情反复影响门店恢复
  • 拓店进度不达预期
  • 食品安全问题
  • 行业竞争加剧

比率分析

• 每股指标：

  • 2022E：每股收益1.406元，每股净资产10.444元，每股经营现金净流1.240元，每股股利0.633元
  • 2023E：每股收益2.111元，每股净资产11.605元，每股经营现金净流2.124元，每股股利0.951元
  • 2024E：每股收益2.532元，每股净资产12.998元，每股经营现金净流2.518元，每股股利1.140元

• 回报率：

  • 2022E：ROE（摊薄）13.46%，ROA 9.99%，ROIC 9.12%
  • 2023E：ROE（摊薄）18.19%，ROA 13.77%，ROIC 13.82%
  • 2024E：ROE（摊薄）19.48%，ROA 15.16%，ROIC 15.70%

• 增长率：

  • 2022E：主营业务收入增长率11.27%，EBIT增长率-16.54%，净利润增长率-11.91%
  • 2023E：主营业务收入增长率20.18%，EBIT增长率65.14%，净利润增长率50.21%
  • 2024E：主营业务收入增长率17.46%，EBIT增长率22.93%，净利润增长率19.93%

市场相关报告分析

• 评级分布：

  • 一周内：买入1次
  • 一月内：买入17次，增持1次
  • 二月内：买入27次，增持1次
  • 三月内：买入78次，增持8次
  • 六月内：买入112次

• 评分说明：

  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持
  • 当前评分：1.00，对应“买入”建议

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：

  • 2022E：主营业务收入72.87亿元，主营业务成本50.82亿元，毛利22.05亿元，营业利润11.24亿元，税前利润11.39亿元，净利润8.54亿元

• 现金流量表：

  • 2022E：经营活动现金净流7.62亿元，投资活动现金净流-8.45亿元，筹资活动现金净流2.54亿元，现金净流量1.71亿元

• 资产负债表：

  • 2022E：资产总计86.54亿元，负债总计22.29亿元，股东权益64.25亿元，资产负债率25.76%

特别声明

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