20130812-华泰证券-供给冲击虽延续_调整压力却有限_16页_1mb

债券市场周报总结（2013年08月12日）

核心内容概述

本报告为2013年8月5日至8月11日的利率债市场周报，分析了宏观经济、通货膨胀、资金面、一级市场和二级市场情况，并给出了投资策略和利率互换的市场分析。报告认为，虽然存在供给冲击，但整体市场调整压力有限，资金面保持紧平衡，利率债的配置价值开始显现。

主要观点

• 宏观经济平稳运行：7月工业增加值同比增9.7%，高于预期，固定资产投资增速保持稳定，消费和外贸数据亦表现较好，显示出经济底部平稳运行的趋势。
• 通胀略低于预期：7月CPI同比升2.7%，PPI同比降2.3%，通胀压力可控，且猪周期尚未启动，主要受季节性因素影响。
• 资金面压力维持：央行通过逆回购操作维持资金面稳定，资金价格中枢预计在3.6%-3.8%之间，未来进一步下调逆回购利率的可能性不大。
• 一级市场供给冲击：本期利率债发行规模较大，但发行结果普遍高于市场预期，导致二级市场收益率上行。短端品种仍受青睐，长端品种面临调整压力。
• 二级市场收益率上行：各期限利率债收益率普遍上升，但长端收益率已处于较高水平，配置价值初现。
• 利率互换（IRS）分析：IRS-Repo和IRS-Shibor_3M的长端收益率基本合理，短端仍有小幅下降空间，市场对利率稳定预期增强。

关键信息

宏观经济数据

• 工业增加值：7月同比增9.7%，好于预期。
• 固定资产投资：累计同比增20.1%，与前6个月持平。
• 社会消费品零售总额：名义增长13.2%，实际增长11.3%。
• 外贸数据：出口增长5.1%，进口增长10.9%，实现贸易顺差178.2亿美元。
• 新增人民币贷款：6999亿元，社会融资总量8088亿元。

通货膨胀数据

• CPI同比升2.7%，环比升0.1%，略低于预期。
• PPI同比降2.3%，环比降2.2%，显示工业品价格持续承压。
• 猪肉价格上涨，但猪周期尚未启动，主要受季节性因素影响。

资金面情况

• 央行重启逆回购，中标利率下行，资金价格和债券收益率均有所回落。
• 7月FR007利率降至3.70%，R007/R001成交额下降。
• 资金面压力维持，资金价格中枢预计在3.6%-3.8%之间。

一级市场表现

• 本期共发行8期利率债，总计996亿元，其中国债发行560亿元，政策性金融债发行436亿元。
• 国债和金融债的发行利率均高于市场预期，导致二级市场收益率上行。
• 短端品种（如1年期和3年期）认购倍数较高，中标利率显著低于二级市场收益率。

二级市场表现

• 各期限利率债收益率普遍上行，其中5年、7年和10年期国债收益率上升12BP左右。
• 国债成交量较高，2年期和5年期国债成交额分别为117.01亿元和113.41亿元。
• 金融债成交量也相对较好，1年期和5年期金融债成交额分别为237.68亿元和204.33亿元。

利率互换分析

• IRS-Repo和IRS-Shibor_3M的期限曲线呈现陡峭化趋势，短端品种仍有小幅下降空间。
• 国开债与IRS-Repo利差在26-37BP之间，存在套利空间。
• AAA级中短期票据与IRS-Repo利差在83-95BP之间，存在套利机会。

投资策略

• 短端品种：收益率可能维持横向盘整，小幅下降空间有限，但受资金面好转影响，存在小幅下行可能。
• 长端品种：收益率已处于历史较高水平，继续大幅上行空间不大，配置价值初现。
• 利率互换（IRS）：短端仍有小幅下降空间，长端收益率基本合理，市场对利率稳定预期增强。

图表与数据目录

• 图1：工业增加值
• 图2：固定资产投资累计同比
• 图3：社会消费品零售总额
• 图4：当月贸易差额
• 图5：新增人民币存款
• 图6：新增人民币贷款
• 图7：社会融资总量
• 图8：M2-M1同比剪刀差
• 图9：CPI新涨价因素和翘尾因素分解
• 图10：大宗商品、PPI价格走势
• 图11：猪肉价格走势
• 图12：食用农产品价格周环比
• 图13：本期公开市场操作
• 图14：公开市场未来静态到期资金
• 图15：FR001、FR007走势
• 图16：R007/R001成交额及比率
• 图19：收益率变化
• 图20：国债期限利差
• 图21：长短端国债收益率走势
• 图22：各期限金融债隐含税率走势
• 图23：各期限国债一周成交额
• 图24：各期限金融债一周成交额
• 图25：FR007和IRS-Repo_1Y走势
• 图26：Shibor_3M和IRS-Shibor_3M_1Y走势
• 图27：IRS-Repo各期限走势
• 图28：IRS-Shibor_3M各期限走势
• 图29：IRS-Repo收盘期限曲线
• 图30：IRS-Shibor_3M收盘期限曲线
• 图31：IRS-Repo期差统计分析
• 图32：IRS-Shibor_3M期差统计分析
• 图33：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差
• 图34：IRS-Shibor_3M与IRS-Repo基差
• 图35：国开债与IRS-Repo利差统计分析
• 图36：中票与IRS-Repo利差统计分析

表格信息

• 表格1：核心宏观数据

  • 6月与7月工业增加值、固定资产投资、社会零售总额、CPI、PPI、贸易顺差、新增人民币贷款、M2数据对比。

• 表格2：本期利率债发行信息

  • 本期共发行8期利率债，包括国债和金融债，中标利率与二级市场收益率对比。

• 表格3：下期利率债发行信息

  • 下周计划发行2期国债和5期政策性金融债，预计规模较大。

• 表格4：各关键期限券种投资价值分析

  • 分析各期限国债和金融债的流动性、收益率变化及配置价值。

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