20181106-中诚信国际-10月利率债运行分析_短期扰动退去利好债市_资金面或延续平稳宽松_8页_1mb

10月利率债运行分析总结

一、核心内容概述

2018年10月，利率债市场在短期扰动因素退去后，整体表现较为平稳，资金面维持宽松态势，市场情绪有所回暖。经济基本面延续弱势，政策托底效果尚未完全显现，流动性环境合理充裕，收益率普遍下行。同时，利率债一级市场发行规模回落，二级市场交易活跃，收益率曲线有所修复。

二、主要观点

• 经济基本面：宏观经济持续走弱，GDP增速放缓，工业增加值、基建投资、社融增速等指标均出现下滑，出口增速回升但进口仍疲软，中美贸易摩擦对经济形成压力。
• 资金与流动性：央行通过降准和公开市场操作维持流动性合理充裕，资金面平稳宽松，市场利率多数下行，但月末短端利率出现反弹。
• 利率债一级市场：利率债发行规模大幅减少，主要受地方债发行缩量影响，国债和政策金融债发行增加，发行利率整体下行。
• 利率债二级市场：交易总量回升，收益率普遍下行，部分期限倒挂现象有所修复，市场避险情绪依然存在。
• 政策与展望：11月资金面预计平稳，收益率将维持区间波动或小幅回落；12月财政存款下拨和MLF到期可能带来流动性压力，央行或将再次降准。

三、经济基本面分析

宏观数据表现

• GDP增长：三季度GDP同比增长6.5%，累计同比增长6.7%，均较前值有所下降。
• 工业增加值：持续下滑，制造业增速放缓，年内环保限产对工业生产形成压力。
• 基建投资：同比持续下滑，拖累固定资产投资增速。
• 消费表现：社零额同比增速小幅回升，消费有所回暖。
• 通胀情况：CPI持续回升，PPI延续回落，年内通胀总体可控。
• 出口与进口：出口增速回升，但进口增速仍下滑，中美贸易摩擦对出口形成不确定性影响。
• PMI指数：中采PMI回落至50.2%，财新PMI小幅回升至50.1%，显示内外需同步走弱。

风险因素

• 需求端弱势、环保限产及中美贸易战对经济增长存在不确定因素。
• 9月社融增速继续回落，显示融资环境仍偏紧。

四、资金与流动性监测

公开市场操作

• 央行10月通过公开市场操作投放货币5200亿元，到期11245亿元，净回笼6045亿元。
• 无续作MLF，到期5445亿元，显示货币政策边际微调。

货币市场利率

• Shibor利率：多数下行，3M期上行。
• 银行间同业拆借利率：除1周期上行外，其余期限均下行。
• 质押式回购利率：普遍下行，显示资金面宽松。
• 票据贴现利率：前期回落，中下旬有所回升，关注实体经济融资成本压力。

五、利率债一级市场分析

发行情况

• 总发行量：33148.12亿元，较上月减少1万亿元。
• 利率债发行：8302.37亿元，较上月减少4443.1亿元。
• 信用债发行：7393.79亿元，较上月减少296.78亿元。
• 地方债发行：2560.32亿元，较9月减少4925.14亿元，已基本完成全年额度。

发行利率

• 国债发行利率下行7bp至3.23%。
• 政策金融债发行利率下行14bp至3.86%。
• 地方债发行利率波动下行，与同期限国债收益率利差保持平稳。

六、利率债二级市场分析

交易情况

• 总交易量：78153.11亿元，较上月增加3402.84亿元。
• 国债交易量：小幅减少至19320.44亿元。
• 政策银行债交易量：增加至52059.53亿元。
• 地方政府债交易量：增加至6773.14亿元。

收益率走势

• 各期限国债收益率普遍下行，仅3M期上行。
• 国开债及进出口银行债收益率均下行。
• 7年期和10年期国债收益率倒挂现象修复，但国开债仍存在期限倒挂。

七、近期政策与展望

政策动向

• 央行货币政策维持稳健中性，引导流动性回到合理水平。
• 银监加大对金融机构正面激励，缓解民企流动性压力。
• 中央政治局会议重提“六稳”目标，强调减税、融资、汇率等维稳政策。
• 习近平主席召开民营企业座谈会，支持民营经济发展。

市场展望

• 11月流动性：预计平稳，资金面无较大扰动，收益率将维持区间波动或小幅回落。
• 12月流动性：财政存款下拨增加流动性，MLF到期压力较大，央行或将再次降准。
• 利率债收益率：10年期国债收益率存在下行空间，整体资金面将延续平稳宽松。

八、关键信息汇总

九、结论

2018年10月，利率债市场在短期扰动退去后表现良好，资金面平稳宽松，收益率多数下行。尽管经济基本面仍偏弱，但政策托底与流动性支持为债市提供支撑。11月资金面预计平稳，收益率或小幅回落；12月可能因财政和MLF因素面临流动性压力，央行或将再次降准，为债市提供有利环境。