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债券市场周报总结（2013年8月12日）

核心内容

本报告为湘财证券研究所发布的债券市场周报，分析了2013年8月上旬的债券市场走势及未来展望，重点围绕资金面、一级市场、二级市场、宏观数据以及投资策略等方面展开。

主要观点

1. 债市调整难断

• 债券市场收益率全面上行，主要受到资金面改善与经济数据超预期好转的双重影响。
• 利率债收益率曲线熊陡上行，信用债收益率整体回升，但3年期中票升幅较小。
• 交易所投机债表现抢眼，其余债券延续下跌趋势。
• 信用债市场仍以防守为主，评级利差扩大反映市场对信用风险的担忧。

2. 资金面情况

• 本周资金面预计净投放860亿，但3年期央票是否续发是关键变量。
• 如果3年期央票续发，将抑制资金宽松；如果不发，则可能改善利率债走势。
• 逆回购到期460亿，若央行无操作，将净投放860亿。

3. 一级市场动态

• 利率债发行量高，净增712亿，带动二级市场调整。
• 短融发行327亿，到期241亿，净增86亿；中票发行160亿，净增153亿。
• 本周中票净增量有望回升至199亿，短融净增量尚不明确。
• 城投债新发票面利率回到7%以上，显示市场对地方债务的担忧。

4. 二级市场表现

• 利率产品收益率全面上行，短融、5年期中票收益率升幅接近。
• 信用债收益率反弹明显，短融AAA-AA级升12-15bp，AA-级升38bp。
• 交易所市场中，部分高收益债券如11华锐01收益率大幅下跌，显示市场情绪有所回暖。

关键信息

资金面

• 本周3个月央票到期440亿，3年期央票到期860亿，合计1300亿。
• 逆回购到期460亿，央行不操作则净投放860亿。
• 资金改善导致信用市场评级利差扩大。

一级市场

• 上周利率债发行996亿，净增712亿。
• 7年期、20年期附息国债中标利率高于二级市场，带动收益率上行。
• 公司债和企业债净增不多，但城投债利率明显上行。

二级市场

• 交易所市场中，7天回购利率回落11bp，上证指数上涨1.12%，创业板下跌1.37%。
• 信用债表现分化，部分高收益债券反弹明显，如11华锐01收益率下跌278bp。
• 债券账户开户流程调整，理财开户问题可能影响信用债需求。

宏观数据

• CPI：7月CPI同比为2.7%，预计8月回落至2.5%，主要受翘尾因素影响。
• PPI：7月PPI同比为-2.3%，预计8月同比为-2.2%。
• 工业与贸易数据：7月工业增速为9.7%，超预期；出口增速回升至5.1%，进口增速为-10.9%。
• 社融与M2：7月社融总量为8088亿，同比减少2434亿；M2同比为14.5%，小幅回升。

投资策略

• 利率债：估值有吸引力，但3季度经济回暖难以证伪，建议短久期配置。
• 信用债：市场仍以防守为主，需关注地方债务审计结果及“钱荒”担忧是否解除。
• 短期展望：若3年期央票不续发，利率债或有改善；若续发，资金宽松受限。
• 理财开户：若能放开，信用债需求或小幅回升。

重要声明

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