20260329-中国银河-洛阳钼业-603993.SH-2025年年报点评_业绩再攀高峰_发力铜金两极增长_4页_528kb

报告摘要

洛阳钼业2025年年报总结

核心内容

洛阳钼业在2025年实现了业绩的显著增长，尽管营收同比略有下降，但归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化生产、提升效率、加强资源布局，持续巩固其在全球有色金属行业的领先地位。

主要观点

业绩表现突出：
- 2025年公司营收为2067亿元，同比下降3%。
- 归母净利润达到203亿元，同比增长50%。
- 扣非后归母净利润为204亿元，同比增长56%。
- 2025年第四季度营收同比增长5%，环比增长21%，归母净利润同比增长15%，环比增长8%。
产量全面超额完成：
- 铜产量达74万吨，同比增长14%，完成度为118%。
- 钴产量达12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，均超过计划预期。
- 2025年第四季度铜产量环比增长4%，其余金属产量环比变化不一。
产品价格波动显著：
- LME铜价在2025年第四季度环比上涨13%，达到11092美元/吨。
- MB钴价环比上涨45%，达到23美元/磅。
- 国内钼铁价格环比下降8%，仲钨酸铵价格环比上涨55%。
成本控制成效显著：
- 全年营业成本同比下降12%，其中第四季度同比下降13%。
- T矿选冶回收率、设备运转率和原矿处理量均超日历进度。
- K矿通过建立矿石特性数据库和配矿模型，提升磨矿效率。
- 洛钼巴西铌板块选厂回收率提升约两个百分点，中国区钼、钨回收率分别提升3.24和2.65个百分点。
战略布局与资源拓展：
- 公司计划2026年实现铜产量76-82万吨，钴产量10-12万吨，钼产量1.15-1.45万吨，钨产量0.65-0.75万吨，铌产量1-1.1万吨，磷肥产量105-125万吨，黄金产量6-8吨。
- 以2028年80-100万吨产铜为目标，KFM二期项目预计2027年投产，新增10万吨产能。
- TFM三期建设加速前期筹备，进一步挖掘资源潜力。
- 金板块新增资源，计划2029年在南美洲实现20吨产金能力，厄瓜多尔金矿预计2029年投产，巴西金矿已实现超产。
投资建议与盈利预测：
- 公司未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为341亿元、367亿元、455亿元，对应EPS分别为1.6元、1.72元、2.12元。
- 2026年PE预计为11.02倍，2028年PE预计为8.27倍，公司盈利能力和估值持续提升。
- 公司预计2026年现金分红比例为30.08%，期末派发总额预计为61亿元。

关键信息

财务指标预测

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	206,684	238,896	246,074	268,848
归母净利润(百万元)	20,339	34,138	36,724	45,458
毛利率	23.93%	31.63%	32.76%	36.04%
EPS（元）	0.95	1.60	1.72	2.12
PE	18.49	11.02	10.24	8.27
PB	4.56	3.40	2.75	2.19
PS	1.82	1.57	1.53	1.40

风险提示

铜、金、钴等金属价格大幅下跌的风险。
新建项目投产不及预期的风险。
美联储加息带来的融资成本上升风险。
海外地缘政治变化可能影响运营的风险。

附录信息

股票基本信息

项目	数据
股票代码	603993
A股收盘价（元）	17.58
总股本（万股）	2,139,431
实际流通A股（万股）	1,746,084
流通A股市值（亿元）	3,070

分析师信息

华立：有色金属行业分析师，联系方式：021-20252629，邮箱：huali@chinastock.com.cn
孙雪琪：有色金属行业分析师，联系方式：021-20252048，邮箱：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn

评级标准

评级	说明
推荐	相对基准指数涨幅20%以上
谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
回避	相对基准指数跌幅5%以上

总结

洛阳钼业在2025年实现了铜、钴、钼、钨、铌和磷肥的全面超额产量，尽管营收略有下降，但归母净利润和扣非后净利润均大幅增长，主要得益于产品价格上涨和成本控制措施。公司正通过“铜+黄金”双轮驱动战略，加速铜资源扩张，同时保障黄金稳定生产。未来三年，公司预计持续受益于铜、金价格上行，业绩弹性有望进一步释放，投资建议为“推荐”评级。需关注的潜在风险包括金属价格波动、项目投产进度、美联储加息及地缘政治变化。

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