大类资产配置月报第24期：2023年7月，政策预期扰动加大，短期波动加剧-20230703-华安证券-32页_830kb

政策预期扰动加大，短期波动加剧

核心结论

• 政策预期扰动加大：中央政治局会议和美联储议息会议均将在7月底落地，市场预期在定调前可能出现双向扰动。
• 短期波动加剧：市场对政策和经济数据的反应更加敏感，各资产类别波动性上升。
• 国内支撑、外紧缩：国内政策基调以稳为主，政策预期较低，但经济复苏斜率有望改善；国外美联储加息预期增强，美元走强。

1. 配置逻辑

• 政策预期扰动大：二季度经济复苏弱于预期，市场对政策发力期待增强，但政策基调以稳为主，增量政策释放有限。
• 内支撑、外收紧：国内经济内生修复，政策托底信号增强；国外美联储鹰派表态，推动美元走强，对美股形成压制。
• 风险偏好易提振、难恶化：政策预期较低，但需警惕“强预期、弱现实”的情况。

2. 权益市场

2.1 国内权益

• 双向波动加剧：市场关注政策与美联储会议，预期扰动可能加大。
• 短期轮动机会：重点关注地产下游、自动化设备、煤炭、工业金属铜锡、电力设备、保险等。
• 中长期主线：继续把握科技、中特估与复苏三大方向。
  • 科技主线：人工智能、新能源、集成电路与工业母机。
  • 中特估主线：能源保供、粮食安全、科技创新型央国企。
  • 复苏主线：基建、制造业结构性再贷款。
• 风格表现：金融和周期风格短期相对占优，成长和消费风格受经济复苏缓慢与流动性不足影响表现偏弱。

2.2 美股

• 衰退担忧解除：美国经济预期上修，FOMC会议上调经济增速预测至1%。
• 中长期向好：美联储年内仍有2次加息预期，美股预计震荡偏强，但受美债利率上行影响，难以大幅反弹。
• 纳指与道指分化：纳指弹性较大，道指相对更稳，但两者均受加息预期压制。

3. 利率市场

3.1 国内债券

• 6月震荡走弱：政策宽松释放有限，经济修复预期偏弱，长端利率震荡。
• 7月政策预期修正：7月底会议可能释放更多政策信号，市场对政策预期修正。
• 短端利率小幅抬升：资金价格推动短端利率上行，期限利差压缩。

3.2 美债

• 震荡上行：美联储鹰派发言暗示年内仍有2次加息，美债收益率预计继续上行。
• 市场预期：7月加息25BP概率较高，9月再加息可能性仍存。
• 美债利率变动：2Y美债收益率上涨33BP，10Y美债微涨1BP，整体呈震荡趋势。

4. 大宗商品

4.1 国际大宗

• 加息预期再起：美元走强对黄金压制明显，原油需求旺盛，支撑油价。
• 原油：OPEC+减产延长至2024年底，油价震荡略偏多。
• 黄金：短期调整为主，中长期配置价值仍存。
• 铜：库存分化，市场情绪波动，预计震荡偏空。

4.2 国内大宗

• 整体看多：政策预期增强，但需警惕“强预期、弱现实”。
• 南华工业品：价格有望小幅反弹，但需关注地产与基建政策。
• 南华螺纹钢：地产新开工拖累缓解，价格震荡偏多。
• 南华农产品：价格指数震荡偏弱，受猪肉价格走低与蔬菜价格小幅回升影响。
• 南华玻璃：成本端拖累明显，价格上行乏力。

5. 汇率市场

5.1 美元指数

• 维持走强：美联储维持鹰派立场，推动美元指数震荡上行。
• 加息预期增强：市场对7月加息概率提升，美元指数可能继续走强。

5.2 人民币

• 贬值压力仍存：受美联储加息预期、中美利差扩大及增长基本面担忧影响。
• 短期可能逼近7.3：但随着政策托底预期增强，人民币贬值空间有限，央行干预可能性上升。

6. 重点数据与指标

• 国内经济：6月制造业PMI为49%，在荣枯线之下企稳；服务业PMI为52.8%，但修复势头放缓。
• 政策预期：地产政策仍以托底为主，未出现明显放松；5月LPR仅调降15BP，低于市场预期。
• 国际经济：美国经济韧性仍存，一季度GDP上修至2.0%，失业率下降，消费信心回升。

7. 风险提示

• 政策预测偏差：国内外政策变化可能超预期。
• 经济衰退风险：美国经济或出现二次衰退，影响市场情绪。
• 中美关系恶化：可能对人民币汇率与金融市场造成冲击。
• 疫情冲击：若出现二次冲击，可能影响经济复苏节奏。

8. 投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%以上。
  • 中性：收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持：收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不全或存在重大不确定性。

9. 总结

• 政策预期扰动大：国内政策以稳为主，国外美联储加息预期增强，导致市场波动加剧。
• 资产配置逻辑：短期关注轮动机会，中长期把握科技、中特估与复苏主线。
• 利率市场：国内债券谨慎防守，美债震荡上行。
• 大宗商品：国际大宗商品承压，国内大宗企稳，但需警惕预期与现实落差。
• 汇率市场：美元走强，人民币承压但存在托底可能。

10. 关键结论

• 短期策略：关注地产下游、自动化设备、煤炭、铜锡、电力设备、保险等轮动机会。
• 中长期布局：继续关注科技、中特估与复苏主线，尤其是能源保供、粮食安全及科技创新型央国企。
• 风险控制：警惕政策预期与经济现实的不匹配，关注国内外政策变化及市场情绪波动。