20250331-华安证券-大类资产配置月报第45期_2025年4月_对等关税_扰动_市场波动加剧_34页_1mb

大类资产配置月报第45期：2025年4月总结

核心内容

本报告聚焦“对等关税”对市场的影响，指出4月内外部风险扰动加剧，市场波动性上升。同时，分析国内经济基本面边际走弱，政策以结构性宽松为主，市场配置逻辑偏向滞涨低估与潜在政策催化剂。报告还对利率、大宗商品及汇率等资产类别进行详细分析，提出相应的配置建议。

主要观点与逻辑支撑

1. 市场波动加剧

• “对等关税”临近：美国加征关税引发市场对风险偏好的扰动。
• 国内经济边际弱化：经济数据表明内需疲软，外需亦未明显改善。
• 政策加码概率偏低：4月末政治局会议政策加码预期不高，进一步加剧市场波动。
• 建议关注：银行、保险、汽车、家电、医药、有色金属等板块。

2. 利率分析

• 国内债券：货币政策重点转向结构性宽松，利率上行基本到位，短端有下行空间。
• 美债走势：短期实际利率基本持平，长端利率可能因关税落地而上行。

3. 大宗商品走势

• 国际大宗：铜价因关税担忧提前补库，4月关税落地可能带来价格下行压力；黄金受避险需求支撑，预计震荡上行。
• 国内大宗：有效需求偏弱，外需难以支撑，地产相关品种如螺纹钢和玻璃应低配；基建和产能调整可能带来一定支撑。

4. 汇率分析

• 美元指数：因关税风险再起，美元指数震荡上行，资本向美元回流。
• 人民币：中美经贸摩擦担忧拖累人民币汇率，但央行干预下贬值空间有限。

关键信息

4.1 国际大宗

• 铜：受美国关税政策影响，前期库存转移及提前补库可能结束，价格存在下行风险。
• 黄金：美元信用弱化支撑金价上行，建议超配黄金。
• 原油：OPEC+在减产与增产之间徘徊，短期库存反弹，价格维持震荡。

4.2 国内大宗

• 南华工业品指数：需求疲软，价格震荡。
• 南华螺纹钢指数：地产新开工偏弱，拖累螺纹钢需求，价格偏空。
• 南华农产品指数：需求变动不大，运输成本可能小幅支撑。
• 南华玻璃指数：地产销售改善趋缓，“小阳春”成色不足，价格看空。

配置建议

重要风险提示

• 对各国经济前景预测存在偏差。
• 政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。

附注

• 报告由华安证券研究所发布。
• 投资建议基于市场公开信息，仅供参考。
• 本报告不构成个人投资建议，投资需谨慎，风险自担。