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2023年下半年宏观配置展望分析总结

核心观点

2023年上半年经济表现为内需复苏不及预期、外需压力依然存在。尽管如此，展望下半年内需随着被动去库深入和政策支持而增强确定性，权益资产相对债券更具吸引力，债券和信用债需谨慎权衡风险。商品市场库存偏低，潜在需求超预期可推动行情。

周期定位

• 当前国内处于“三周期”框架下的复苏期和库存被动去库早期，海外经济处于衰退前期或主动去库末期。
• 居民资产负债表健康，但信贷需求下行和劳动力市场变化影响复苏；PPI负增长和工业利润修复缓慢体现经济温度有限。
• 信用周期从宽货币、紧信用过渡到宽货币、宽信用，但进程缓慢，稳增长政策或推动后续落地。

大类资产配置

• 权益资产：宽基指数进入被动去库后胜率提升，微观节奏“用时间换空间”，未来或受政策和行业迭代驱动转强；当前风险溢价高，具性价比。
• 债券资产：债牛尾部行情可能，信用债下沉需权衡利率风险，信用利差走扩压缩后更关注利率上行。防御策略适度。
• 商品资产：库存低位+需求超预期支持行情，历史数据显示被动去库下先弱后强，但海外不确定性增加，若需求驱动强劲则机会涌现。

风险提示

主要风险包括地缘风险升级、海外超预期加息及政策不及预期；投资者需注意资产间平衡和动态调整。

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