20220324-中原证券-金禾实业-002597.SZ-年报点评_甜味剂量价齐升推动业绩增长_未来景气有望延续_5页_872kb

报告摘要

金禾实业(002597) 2021年年报点评总结

核心内容

金禾实业在2021年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%，归属母公司净利润11.77亿元，同比增长63.82%，扣非后净利润9.95亿元，同比增长74.51%。基本每股收益为2.10元，公司同时公布了每10股派发现金红利6.5元（含税）的分红预案。

主要观点

业绩增长驱动因素：2021年甜味剂行业景气度上行，三氯蔗糖、安赛蜜等主要产品价格大幅上涨，推动公司业绩增长。同时，全球经济复苏带动了大宗化学品需求的增加。
新产品投产：公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产，为公司带来了新的收入增长点。
盈利能力提升：尽管食品添加剂业务毛利率略有下降，但大宗化学品业务毛利率显著提升，整体盈利能力增强。2021年四季度公司业绩表现尤为亮眼，营业收入和净利润分别同比增长91.39%和150.06%。
行业前景广阔：随着健康意识提升和各国政策推动“少糖化”，人工甜味剂市场需求持续增长，尤其是安赛蜜和三氯蔗糖，因其安全性高、甜价比好、口感纯正，成为主流产品。
产业链一体化优势：公司不断向上游延伸，提高原材料自给率，目前可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等关键原材料，其中双乙烯酮和糠醛实现完全自给，增强了成本控制能力和盈利稳定性。
未来增长预期：预计2022年和2023年公司EPS分别为2.83元和3.47元，对应PE分别为13.79倍和11.24倍，公司估值具有吸引力，给予“增持”投资评级。

关键信息

2021年财务表现

指标	金额（亿元）	同比变化
营业收入	58.45	+59.44%
归属母公司净利润	11.77	+63.82%
扣非后净利润	9.95	+74.51%
基本每股收益	2.10	-
市净率	3.84	-
流通市值	218.14	-

业务结构

食品添加剂业务：全年收入30.29亿元，同比增长59.32%。
大宗化学品业务：全年收入21.33亿元，同比增长61.68%。
收入占比：食品添加剂占比约51.8%，大宗化学品占比约36.5%。

毛利率分析

综合毛利率：2021年为28.17%，预计2022年为31.74%，2023年为33.25%，2024年有望达到41.83%。
分业务毛利率：
- 食品添加剂：2021年为33.57%，同比下降2.68个百分点。
- 大宗化学品：2021年为24.94%，同比提升5.84个百分点。

未来预测（2022-2024）

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	72.15	15.86	2.83	13.79
2023E	81.20	19.46	3.47	11.24
2024E	47.10	148.97	26.56	1.47

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.17%	31.74%	33.25%	41.83%
净利率	20.13%	21.97%	23.95%	31.62%
ROE	20.15%	21.35%	20.76%	61.38%
资产负债率	33.98%	15.29%	12.51%	5.24%
P/E	24.45	13.79	11.24	1.47
P/B	4.93	2.94	2.33	0.90

风险提示

原材料价格大幅上涨
需求增长不及预期

投资评级

行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

总结

金禾实业作为国内食品添加剂龙头企业，凭借甜味剂行业景气度提升、新产品投产及产业链一体化优势，2021年实现业绩大幅增长。未来随着“少糖化”趋势的持续，公司有望进一步受益于人工甜味剂市场的扩张。同时，公司通过完善原材料自给体系，增强了盈利能力和市场竞争力。分析师预计公司未来几年EPS将持续增长，估值有望进一步优化，因此给予“增持”评级。

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