20181206-申万宏源-2018年12月5日债市日评_棚改禁止购买服务对各地城投_地产影响_8页_1mb

2018年12月6日债市分析总结

核心内容

2018年12月6日的债市分析报告主要围绕货币政策、信用市场以及棚改政策对城投和地产行业的影响展开。报告指出，当前市场对债券的看多情绪仍然存在，但短期波动有所加大。同时，棚改政策的调整对城投债和地产行业产生了一定的冲击，需要重点关注受影响较大的省份和城市。

主要观点

利率市场

• 资金面宽松状态未改：尽管央行暂停公开市场操作，但银行体系流动性总量仍处于较高水平，资金面保持宽松。
• MLF到期续作预期：明日将有1855亿元MLF到期，市场对资金面担忧有所显现，但预计不会缺席，以维持中长期流动性。
• 财政操作缓解压力：12月7日将进行1000亿元中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，期限为一个月，有助于缓解年末流动性压力。
• 债市走势：周三债市走强幅度收窄，国债期货高开低走，小幅收跌，现券收益率短端走平，长端小幅下行。市场情绪仍偏向看多，但分歧逐步显现。
• 2019年债市展望：报告维持对2019年债市的看多判断，预计10年期国债收益率低点可能在3%-3.1%之间。

信用市场

• 棚改政策调整：2019年棚改计划中将取消政府购买服务模式，改为以地方政府债券（棚改专项债）为主进行融资，旨在防止地方政府违规举债。
• 对城投债的影响：棚改相关城投债规模较大的省份包括黑龙江、贵州、内蒙、新疆、安徽、江西等，这些地区将面临较大的融资压力。
• 对地产行业的影响：棚改货币化比例下滑10%，预计对新疆、青海、内蒙、甘肃、黑龙江、贵州等省份的房地产销售面积影响较大，其中新疆和青海受影响最明显。
• 城投债分布：省级城投用于棚改的比例较低，但县级和市级城投占比较高，分别为34%和26%。

关键信息

城投债影响分析

• 省份分布：
  • 黑龙江、贵州、内蒙、新疆、安徽、江西：棚改城投规模占比较高。
  • 江苏、浙江、重庆、湖南：棚改相关的城投债绝对规模较大。
• 城市级别：三四五线城市棚改城投债占比高，一二线城市压力相对较小。
• 具体城市：齐齐哈尔市、潜江市、兴义市、东台市、聊城市、都匀市、雅安市、黔南布依族苗族自治州、库尔勒市、遂宁市、安顺市等需重点关注。
• 特别关注城市：徐州、九江等棚改用途占比高且规模大的城市。

地产行业影响分析

• 棚改货币化比例：假设各地棚改货币化比例下滑10%，对房地产销售面积影响较大。
• 影响程度：
  • 新疆、青海、内蒙、甘肃、黑龙江、贵州：住宅销售对棚改依赖度最高。
  • 黑龙江、贵州、吉林、山东：受影响较大。

一级市场动态

• 国债发行：
  • 3Y国债发行480.3亿元，利率2.8292%，中标倍数2.17。
  • 7Y国债发行482.2亿元，利率3.2300%，中标倍数2.38。
• 农发债发行：
  • 3Y农发债发行150亿元，利率2.3003%，中标倍数1.84。
• 总体发行规模：1112.5亿元。

二级市场动态

• 国债期货：小幅收跌，5年期、10年期主力合约分别下行0.03%、0.05%。
• 现券收益率：1Y国债收益率保持不变，3Y-10Y国债收益率下行0.61bp-4.05bp不等，10Y国债收益率下行3.00bp至3.2750%。
• 政金债：10Y国开债收益率下行1.44bp至3.7454%。
• 信用债交投：活跃，成交收益率高于估值的债券数量略少于低于估值的债券数量。
• 城投债交投：活跃，成交收益率高于估值的债券以中高等级为主，江苏、河南等城投债以低于估值成交较多。

市场动态

• 国债期货走势：小幅收跌，现券收益率普遍下行。
• 信用债市场：成交收益率高于估值的债券主要分布在资本货物、房地产等行业，低于估值的债券则主要分布在多元金融等行业。
• 城投债市场：成交收益率高于估值的债券较少，低于估值的债券较多，显示出市场对城投债的偏好。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟、刘宁、李通，联系方式已提供。
• 联系人：钟嘉妮，联系方式为 (8621)23297818×7443，邮箱为 zhongjn@swsresearch.com。
• 法律声明：报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告内容所导致的任何损失。

总结

本报告详细分析了2018年12月5日棚改政策调整对城投和地产行业的影响，同时关注了利率和信用市场的动态。报告指出，货币政策仍以宽松为主，但资金使用效率成为关注重点。棚改政策调整对城投和地产行业产生显著影响，尤其对三四线城市和部分省份的城投债及房地产销售面积。报告建议投资者关注2019年经济数据和政策动向，继续看多债券市场。