科创板化工行业新材料之三：华特股份（A19090），特种气体国产化先行者，成功进入全球领先半导体供应链-20190622-华创证券-29页_2mb

报告摘要

华特股份（A19090）总结

核心内容

华特股份是一家专注于特种气体研发、生产与销售的领先企业，拥有230余种特气产品、10余种普通工业气体产品以及多种气体设备与工程，形成了以普通气体为基础，特种气体为发展方向，气体设备为支撑的市场布局。公司产品包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳和光刻气等，部分产品已实现进口替代，打破进口制约并实现量产。

公司已进入全球领先的半导体企业供应链，如英特尔、美光科技、德州仪器等，且其光刻气产品通过了ASML认证，是国内唯一通过该认证的公司，与全球其他三家共同拥有此认证。2018年，公司实现营业收入8.18亿元，归母净利润0.68亿元，扣非后归母净利润0.62亿元，近两年扣非净利润增速均在30%以上。

主要观点

特种气体国产化先行者：华特股份是国内特种气体国产化的领先企业，拥有多个产品实现进口替代，尤其是光刻气和高纯六氟乙烷等产品。
业绩增长显著：受益于下游行业（如电子半导体、LED等）的快速发展，公司业绩快速增长，核心技术产品收入占比稳定在50%左右。
募投项目推进：公司拟通过募集资金4.5亿元，用于气体中心建设及仓储经营、电子气体生产纯化及工业气体充装、智能化运营和补充流动资金等项目，以加快国产特种气体的进口替代进程。
市场空间广阔：特种气体广泛应用于半导体、LED、光纤光缆、医药等新兴行业，全球市场规模2017年为241亿美元，中国为178亿元，预计2022年国内特气市场将达到411亿元。

关键信息

产品与市场：公司产品包括特种气体、普通工业气体和气体设备，其中特种气体是公司核心业务，占主营业务收入约48.1%。
技术实力：公司在气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测等关键环节拥有自主研发的核心技术，达到国际或国内领先水平。
客户覆盖：公司已实现对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。
研发投入：近三年研发费用占核心技术产品收入比重分别为4.64%、5.01%、5.13%，研发投入持续增长。
财务指标：2018年公司主营收入8.18亿元，归母净利润0.68亿元，每股盈利0.75元。预计2019-2021年归母净利润分别为0.76亿元、0.85亿元、0.93亿元，对应EPS分别为0.84元、0.95元、1.03元。
估值与投资评级：公司合理价值区间为24.0-30.0元，基于可比公司2019年PE估值的平均数为38.20倍，中位数为31.15倍。

财务表现

指标	2018	2019E	2020E	2021E
主营收入(百万)	818	897	985	1,084
同比增速(%)	3.9%	9.7%	9.9%	10.0%
归母净利润(百万)	68	76	85	93
同比增速(%)	40.3%	11.6%	12.7%	8.6%
每股盈利(元)	0.75	0.84	0.95	1.03

风险提示

产品及原材料价格波动：可能对公司的盈利能力产生影响。
技术研发进展不达预期：可能影响公司进口替代进程及业务拓展。

市场与行业分析

特种气体市场

市场规模：全球特种气体市场规模2017年为241亿美元，同比增长11.55%；中国特种气体市场规模达178亿元，年均复合增长率15.48%，预计未来仍保持15%以上的增长。
应用领域：特种气体广泛应用于半导体、LED、光纤、医药等新兴行业，是这些行业不可或缺的关键原材料。
进口替代空间：在集成电路、显示面板等高端领域，海外公司占据80%以上的市场份额，存在较大的进口替代空间。

下游产业需求

集成电路市场：全球2018年市场规模3779亿美元，同比增长3.79%；中国集成电路市场2018年达1.59万亿元，同比增长11.78%。
显示面板市场：OLED面板出货量和渗透率不断提升，预计2022年全球OLED市场规模将达40.7亿美元。
其他行业：物联网、新能源汽车等行业的快速发展也带动了特种气体需求的增长。

公司优势与布局

技术领先：公司掌握了特种气体生产全流程的关键技术，产品关键指标处于前沿水平，如高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳等产品纯度、水分、CO2杂质含量等均优于国家标准。
客户覆盖：已进入全球领先的半导体供应链，包括英特尔、美光科技等，光刻气产品通过ASML认证，是国内唯一通过该认证的公司。
研发项目：公司正在进行多项研发项目，如高纯二氧化硫、高纯乙烯、八氟丙烷合成等，旨在进一步扩大产品种类，提升技术水平。