20230322-东吴证券-华特转债_中国特种气体国产化的先行者_12页_607kb

华特转债分析总结

核心内容概览

华特转债（118033.SH）于2023年3月21日开始网上申购，发行规模为6.46亿元，募集资金净额用于年产1,764吨半导体材料建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，债底估值为82.55元，YTM为3.18%，债底保护一般。转换平价为102.5元，平价溢价率为-2.50%。

主要观点

财务表现

• 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为14.39%，2021年营收达13.47亿元，同比增长34.78%。
• 归母净利润同样呈上升趋势，2017-2021年复合增速为27.78%，2021年实现归母净利润1.29亿元，同比增长21.46%。
• 公司销售净利率和毛利率有所波动，但销售费用率呈下降趋势，2018-2020年分别为5.21%、4.43%、3.86%。
• 2022年1-9月公司主营业务毛利率同比增长3.62%，主要得益于稀有气体价格上涨带来的成本传导效应。

业务结构

• 公司主营业务以特种气体为核心，占比持续上升，2019-2021年分别占主营业务收入的53.59%、55.46%、59.82%。
• 特种气体主要应用于半导体制造工艺，如清洗、刻蚀、成膜等，已实现对国内80%以上集成电路制造厂商的客户覆盖。
• 公司产品已进入TI、台积电、SK海力士、英飞凌等国际知名企业的供应链体系。

投资价值

• 转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”。
• 转债对总股本稀释率为5.99%，对流通盘稀释率相同，对股本摊薄压力较小。
• 根据实证模型和可比转债分析，预计华特转债上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在121.38~135.22元之间。
• 预计中签率为0.0017%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：华特转债
• 正股名称：华特气体（688268.SH）
• 发行规模：6.46亿元
• 转股价：84.22元/股
• 存续期：2023年03月21日至2029年03月20日
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
• 到期赎回价：115%票面面值（含最后一期利息）
• 债底估值：82.55元，YTM为3.18%
• 转换平价：102.56元，平价溢价率为-2.50%

募集资金用途

债性和股性指标

投资申购建议

• 原股东优先配售比例预计为72.80%。
• 网上中签率预计为0.0017%，建议积极申购。

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能出现波动，影响转债价格。
• 上市时点不确定可能带来机会成本。
• 存在违约风险。
• 转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。

公司亮点

行业地位

• 公司是中国特种气体国产化的先行者，产品广泛应用于芯片制造、新型显示面板等高端领域。
• 与中芯国际、长江存储、华虹宏力、华润微电子等国内知名企业合作，产品已进入全球知名半导体企业供应链。

扩产计划

• 公司在四川自贡、江西、江苏等地布局多个生产基地，持续扩产以满足下游需求。
• 2022年8月，公司拟新增江西基地，年产1764吨半导体特气产能。
• 2022年9月，公司拟在江苏投资5亿元建设生产基地，预计年产高纯氟碳气体2000吨、高纯二氧化碳1000吨、高纯氧化亚氮1000吨等。

政策与市场机遇

• 受益于国内半导体产业快速发展，以及《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等政策支持，公司有望享受行业红利。
• 国内半导体材料市场规模持续扩大，2020年达到97.6亿美元，未来增长空间广阔。

相关研究

• 《亚康转债：IT设备销售、运维的优质服务商》
• 《反脆弱：转债溢价率为负的思考》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

免责声明

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