20230321-天风证券-华特转债_特种气体国产化的先行者_申购建议_积极参与_10页_1mb

华特转债总结

核心内容概述

华特转债是华特气体发行的可转换公司债券，发行规模为6.46亿元，评级为AA-/AA-，转股价为84.22元，截至2023年3月17日的转股价值为100.94元。该转债具有较高的到期补偿利率（15%），但债底保护一般，纯债价值较低。市场预计其上市价格为126元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与条款：华特转债发行规模适中，债项与主体评级均为AA-，属于较高水平。转股价84.22元，转股价值100.94元，平价高于面值，市场可能给予25%的溢价。
• 中签率与配售情况：公司前三大股东持股比例合计为45.18%，未承诺优先配售。预计首日配售规模为77%，剩余网上申购规模为1.49亿元，中签率预计在0.0014%-0.0016%之间。
• 估值与市场表现：截至2023年3月17日，公司PE（TTM）为51.11倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值102.28亿元。正股今年以来上涨14.49%，高于行业指数（4.26%）和万得全A（4.26%），股票弹性较大，年化波动率为57.53%。
• 行业前景与公司定位：公司专注于特种气体领域，是国产替代的先行者。下游需求持续增长，尤其在半导体、光伏、显示面板等领域，市场规模高速增长，公司具备较强的市场竞争力和客户粘性。
• 募投项目：募集资金主要用于年产1764吨半导体材料建设项目、研发中心建设及补充流动资金。其中半导体材料项目预计达产后年均销售收入7.13亿元，净利润1.21亿元，投资回收期6.82年，财务内部收益率19.80%。

关键信息

转债要素

• 代码：118033.SH
• 证券简称：华特转债
• 发行额：6.46亿元
• 期限：6年
• 利率：0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%
• 转股价：84.22元
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 到期赎回价格：115元
• 申购日期：2023-03-21
• 申购代码：718268/726268
• 主承销商：中信建投证券

股票基本面

• 营业收入：2022年前三季度为14.03亿元，同比增加41.01%
• 营业成本：10.13亿元，同比增加35.01%
• 归母净利润：1.86亿元，同比增加80.59%
• 毛利率：27.79%，同比增加3.21pct
• 期间费用率：销售费用率4.20%（同比减少1.28pct），管理费用率4.92%（同比增加0.34pct），财务费用率-0.81%（同比减少1.12pct），研发费用率3.52%（同比增加0.55pct）
• 现金流：2022年前三季度经营活动现金流净流入1.62亿元，盈利质量稳定

行业与市场分析

• 行业定位：公司属于其他化学制品（申万三级），主要业务为特种气体的研发、生产和销售。
• 市场结构：中国工业气体市场中，特种气体占比约20%，其中电子特气占比超60%，是行业增长的主要驱动力。
• 下游需求：半导体、光伏、显示面板等领域需求快速增长，为特种气体市场带来广阔空间。
• 国产替代：中国特种气体市场被外资企业占据85%，但公司已实现部分产品的进口替代，具备技术优势。

募投项目

• 年产1764吨半导体材料建设项目：投资总额4.66亿元，拟投入募集资金3.83亿元，预计达产后年均销售收入7.13亿元，净利润1.21亿元。
• 研发中心建设项目：投资总额7665万元，拟投入募集资金7300万元，用于提升研发能力。
• 补充流动资金：拟投入募集资金1.9亿元，用于支持日常运营。

风险提示

• 市场风险：可转债价格波动，可能低于面值。
• 行业风险：特种气体毛利率低于可比公司，新增产能消化风险。
• 政策风险：信用评级变化，正股波动。
• 操作风险：申购中签率低，可能影响收益。

结论

华特转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。公司作为特种气体国产化的先行者，受益于下游半导体、光伏等行业的快速增长，具备良好的发展前景。尽管存在一定的市场和行业风险，但其技术积累深厚，客户资源丰富，且募投项目有助于提升盈利能力与市场竞争力。