【西南证券】爱美客（300896）：挖掘细分市场需求，做医美行业先行者_29页_2mb

爱美客公司总结

核心内容

爱美客是一家专注于生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业，主要产品包括玻尿酸填充剂、埋线产品及护肤品等，致力于满足不同细分市场的需求。公司自2004年成立以来，深耕医美领域，通过差异化产品布局，形成了覆盖高中低端市场的完整产品线。其产品如嗨体、宝尼达、紧恋等在细分市场中占据优势地位，尤其在颈纹修复和长效填充领域表现突出。此外，公司积极拓展护肤产品线，以提升品牌影响力和客户粘性。

主要观点

• 产品布局全面：爱美客产品线覆盖面部多个区域及不同功能需求，如除皱、填充、塑形及提拉紧致等。
• 差异化战略：公司通过推出不同层次的产品，覆盖高端、中端及入门级市场，提升整体市场份额。
• 渠道多元化：公司采用直销与经销相结合的模式，直销占比为64%，有效控制定价并积累客户口碑。
• 市场渗透率提升：医美行业在中国仍有较大的增长空间，尤其在三四线城市，预计未来将快速扩张。
• 研发投入高：公司研发费用率高达8.7%，研发管线丰富，包括减肥药物利拉鲁肽、童颜针、肉毒毒素等，未来有望进一步打开成长空间。
• 盈利增长显著：预计2020-2022年公司EPS分别为3.44元、4.72元、6.75元，归母净利润复合增长率达38%。

关键信息

产品情况

• 嗨体：国内首款用于颈纹修复的玻尿酸产品，2019年销售额达2.4亿元，预计2022年销售收入将突破10亿元。
• 宝尼达：长效填充剂，2019年销售额达0.68亿元，同比增长100%，其市场竞争力强。
• 紧恋：国内首款面部埋线产品，用于改善鼻唇沟皱纹，预计2021年将实现放量增长。
• 爱芙莱/爱美飞：含利多卡因的透明质酸产品，适合不同消费者需求，爱芙莱2019年销量达70.5万支。
• 逸美/逸美一加一：高端透明质酸产品，逸美一加一价格更高，终端售价约为进口产品的一半，具有进口替代潜力。

市场与行业分析

• 医美市场增长：2019年医美市场收入达1769亿元，渗透率仍有6倍增长空间。
• 消费升级：三四线城市医美渗透率有望快速提升，成为行业增长的重要驱动力。
• 进口替代：国产玻尿酸填充剂市场占有率从2016年的20.5%提升至2019年的28.1%，进口替代趋势明显。

研发与创新

• 利拉鲁肽：2020年11月获批临床，预计将成为减肥市场的重要产品。
• 童颜针：利用聚左旋乳酸微球刺激胶原蛋白再生，预计2020年将获批上市，填补市场空白。
• 肉毒毒素：与韩国Huons公司合作开发，公司负责临床试验及注册申请，有望成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司预计营业收入分别为71.46亿元、105.39亿元、152.58亿元，归母净利润分别为41.32亿元、56.76亿元、81.15亿元。
• 估值分析：选取可比公司进行估值分析，2020-2022年公司PE预计分别为211倍、154倍、108倍，显著高于行业平均水平。

风险提示

• 价格下降风险：随着市场竞争加剧，产品价格可能面临下行压力。
• 研发进展不及预期：部分研发项目可能因技术或政策因素导致进展缓慢。
• 重大医疗事故风险：医美产品存在一定的医疗风险，需关注产品安全与合规性。