20160811-国金证券-平原智能-830849.OC-稳健发展的国内汽车涂装设备先行者_23页_1mb

平原智能（830849.OC）总结

核心内容

平原智能是一家专注于汽车涂装系统解决方案的国内企业，具备自动化涂装系统研发、设计、制造、安装、调试的一体化服务能力。公司成立于2002年，2014年挂牌新三板，2016年更名为“平原智能”。公司主要产品包括自动化涂装整线、自动化涂装单元及涂装改造服务，服务于汽车整车及零部件行业，并逐步拓展至工程机械、农机、摩托车、家电等领域。

主要观点

• 行业地位：公司是国内少数具备一体化服务能力的涂装系统供应商之一，在中低端市场具备竞争优势，且已成功输出产品至海外市场。
• 技术优势：公司拥有18项国家专利和3项专有技术，掌握多项节能环保涂装技术，如前处理硅烷化、循环风利用、余热回收等。
• 市场前景：涂装是汽车制造中技术难度最高、附加值最大的环节，预计2018年市场规模将超过800亿元。国产替代趋势明显，未来成长空间巨大。
• 发展战略：公司通过定增融资和并购拓展产业链，向汽车整厂设备供应商发展，包括收购上海拔山自动化和引进意大利萨瓦尼尼生产线设备。
• 盈利能力：公司营收和净利润持续增长，2013-2015年年复合增长率分别为26.1%和22.9%，2016-2018年预计营收分别为7.06亿、8.27亿、9.49亿，净利润分别为6000万、7400万、8600万。

关键信息

市场数据

投资逻辑

• 涂装是汽车制造中最复杂、附加值最高的工艺，进口替代是长期趋势。
• 国内涂装设备企业已具备中低端市场竞争力，但高端市场仍由外资企业主导。
• 公司在自主品牌整车厂市占率约为40%-50%，合资整车厂约为10%，具备良好的成长潜力。

融资与扩张

• 公司通过两次定增融资，分别于2015年融资1.65亿元，用于拓展喷涂机器人、智能输送、汽车焊装、总装等业务。
• 2015年全资收购上海拔山自动化，弥补机器人技术短板。
• 引进意大利萨瓦尼尼柔性生产线，提升生产效率和产品品质。

估值与盈利预测

• 公司2016年PE为15X，目标价9-10元，给予“买入”评级。
• 2016-2018年预计营收分别为7.06亿、8.27亿、9.49亿，净利润分别为6000万、7400万、8600万，EPS分别为0.737元、0.904元、1.047元。

风险提示

• 市场竞争加剧、核心技术开发不达预期、核心员工流失、应收账款比例高、存货量较大。

结构分析

1. 公司概况

• 公司为国内知名汽车涂装系统解决方案供应商，具备从设计到安装的完整服务能力。
• 公司客户包括国内外多家整车厂，已完成多个“第一项目”，如出口巴西、奇瑞河南基地等。
• 公司股权结构中，孙罡为实际控制人，合计持股42.77%，姚若辰持股5.80%，孙睿持股3.45%。

2. 行业分析

• 涂装是汽车制造中技术最复杂、附加值最高的环节，占整车制造投资的1/3以上。
• 国内涂装设备企业已具备一定竞争力，但高端市场仍由外资企业主导。
• 国内涂装设备在自主品牌整车厂市占率40%-50%，合资整车厂约10%，进口替代趋势明显。
• 行业竞争格局分为三梯队：第一梯队为国际公司，第二梯队为国内领先企业，第三梯队为小型设备制造商。

3. 公司竞争力

• 公司具备一体化服务优势，能够省去传统“设计院-设备制造商-整车厂”三级机制，降低成本和周期。
• 公司拥有多项核心技术，且在环保涂装技术方面进展显著，产品符合国际标准。
• 公司在业务模式上实现了非标准装备的半成品化、基地化、模块化，提高了生产效率。

4. 投资建议

• 公司发展稳健，行业进口替代趋势明显，未来有望通过产业链延伸和海外市场拓展保持领先地位。
• 给予买入评级，目标价9-10元，基于其未来增长潜力和新三板流动性。

5. 财务分析

• 损益表：

  • 2013-2015年净利润分别为3000万、3900万、4600万，年复合增长率22.9%。
  • 2016-2018年预计净利润分别为6000万、7400万、8600万，净利率维持在9%左右。

• 现金流量表：

  • 2013-2015年经营活动现金净流分别为6000万、-3100万、-1000万，但2016年预计大幅增长至20000万。
  • 投资活动现金净流有所波动，但公司通过融资优化资本结构。

• 资产负债表：

  • 2013-2015年资产总计分别为7.04亿、9.55亿、11.63亿，负债与股东权益保持平衡。
  • 公司资产结构稳定，流动资产占比高，固定资产和无形资产逐步增长。

总结

平原智能作为国内领先的汽车涂装系统解决方案供应商，具备较强的一体化服务能力，且在中低端市场占据优势。公司通过引进外资技术和自主创新，不断拓展业务范围，并积极拓展海外市场。未来，随着国内汽车制造业的升级和环保要求的提升，公司有望在国产替代趋势中持续增长，成为汽车整厂设备供应商。尽管存在市场竞争加剧、核心技术开发风险等挑战，但公司具备良好的发展潜力和盈利能力，给予“买入”评级。