20210820-光大证券-恒瑞医药-600276.SH-2021年半年报点评_集采等因素拖累短期业绩_创新与国际化布局持续推进_4页_761kb

恒瑞医药2021年半年报总结

核心内容

恒瑞医药在2021年上半年面临短期业绩压力，但创新药与国际化布局持续推进，显示出公司向创新驱动转型的趋势。

业绩表现

• 营业收入：132.98亿元，同比增长17.58%
• 归母净利润：26.68亿元，同比增长0.21%
• 扣非归母净利润：26.47亿元，同比增长3.31%
• 经营性净现金流：14.98亿元，同比下降55.63%
• EPS：0.42元

主要观点

短期业绩承压

1. 集采影响：2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品，导致2021H1销售收入环比下滑57%。
2. PD-1降价：卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院困难和医保执行时间不一，进一步拖累业绩。
3. 研发投入增加：2021H1研发投入25.81亿元，同比增长38.48%，占销售收入的比重达到19.41%，同比提升2.93个百分点，对利润增长造成压力。

创新药成为新增长动力

1. 创新药收入增长：2021H1创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的39.15%。
2. 产品梯队壮大：公司在国内和国际共开展240多个临床项目，其中国际多中心临床项目23个。2021H1取得创新药制剂生产批件5个、仿制药制剂生产批件9个、药品临床批件41个。
3. 一致性评价进展：取得10个品种的一致性评价批件，完成2种产品的一致性评价申报工作。
4. 专利申请与授权：提交国内新申请专利131件、国际PCT新申请39件，获得国内授权64件、国外授权59件。

国际化战略加速推进

1. 海外研发支出：2021H1海外研发支出为6.43亿元。
2. 国际化团队：海外团队共136人，其中美国团队95人，欧洲团队31人，成员来自罗氏、诺华、辉瑞及默克等知名药企。
3. 国际临床试验：2021H1开展23项国际临床试验，其中7项为国际多中心III期项目，涉及肿瘤和非肿瘤领域。
4. 海外中心启动：共启动86家海外中心，国际化布局逐步成型。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：69.07/80.21/96.65亿元，分别同比增长9.15%、16.12%、20.50%。
• EPS预测：1.08/1.25/1.51元。
• PE估值：现价对应PE为45/39/32倍。
• PB估值：2021E为8.5倍，2023E为6.0倍。

财务指标

• 毛利率：2021E为87.9%。
• 研发费用率：2021E为19.20%，持续上升。
• 经营性ROIC：2021E为26.1%，2023E为28.3%，显示公司运营效率逐步提升。
• 资产负债率：2021E为9%，保持稳定。
• 流动比率：2021E为10.11，显示短期偿债能力良好。

风险提示

• 药品降价超预期：可能对利润产生更大影响。
• 新品审批进度不达预期：可能影响创新药的市场表现。
• 创新药研发失败：可能对公司的未来增长造成冲击。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，分析结果基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。

评级

• 维持“增持”评级：基于公司创新药和国际化布局的持续推进，尽管短期业绩承压，但未来增长潜力较大。

汇总数据表

估值指标

总结

尽管2021H1业绩未达预期，恒瑞医药通过加大研发投入和推进国际化战略，正逐步实现从传统仿制药向创新药的转型。创新药收入增长显著，成为公司新的增长点。同时，国际化布局逐步成型，有望提升公司全球竞争力。未来业绩增长仍面临集采和研发压力，但公司已展现出向创新驱动增长的积极态势。