20211208-浙商证券-流动性估值跟踪_如何看2022年基金收益率__42页_1mb

报告摘要

本报告由浙商证券策略团队发布，重点分析2022年A股市场及全球市场的流动性与估值情况，同时探讨基金收益率的分布特征及未来市场展望。内容涵盖宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、A股与全球估值、以及风险提示等多个方面。

公开市场操作：
- 上周货币总计净回笼3700亿元，其中逆回购净回笼1650亿元，MLF净回笼2000亿元。
- 市场利率方面，DR007和R007分别小幅下降至2.05%和2.16%。
- 十年期国债收益率上升至2.87%，美元兑人民币小幅下降至6.37，理财产品预期收益率维持在1.92%。
流动性评级：
- 公开市场操作流动性评级为★，外汇占款为★★★★★，信用派生为★★★★★，货币市场为★★★★，国债市场为★★★★，信用债为★★★★★，理财市场为★★★★★，贷款市场为★★★，外汇市场为★★★★★。
信用货币派生：
- 2021年Q3货币乘数为7.22，上升0.1。
- M1同比增长2.8%，较上月下降0.9个百分点；M2同比增长8.7%，较上月上升0.4个百分点。
- 存款准备金率保持不变，大型机构为12%，中小型机构为9%。
新型货币工具：
- 11月PSL新增0亿元，期末余额为28178亿元，环比减少200亿元。
- 11月SLF操作6.86亿元，当月增加3.9亿元。

股票供给：
- 上周IPO上市家数减少2家，金额减少30.6亿元；定增增加2家，金额增加44.4亿元；并购重组增加7家，金额增加74.1亿元。
成交量和换手率：
- 上周全A日均成交额下降143.1亿元至11677.5亿元，换手率维持在2.9%。
- A股净主动卖出858.9亿元，较前一周增加258亿元。
产业资本：
- 上周产业资本净减持54亿元，其中增持24.2亿元，减持78.2亿元。
- 本周限售解禁金额为2522.8亿元，环比增加1983.9亿元。
- 上周股票回购家数增加86家，金额增加150.9亿元。
杠杆资金：
- 上周两融余额下降51.2亿元至18441.7亿元，市值占比下降0.03%。
- 融资买入额增加2372.3亿元至4191.3亿元，占成交额比重为7.2%。
海外资金：
- 上周北上资金净流入151.2亿元，较前一周增加94.1亿元。
- 净流入前十大个股包括宁德时代、兆易创新、药明康德等，净流出前十大个股包括贵州茅台、国电南瑞、五粮液等。

主要指数市盈率：
- 上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为10.92、13.16、20.82、13.72、28.65、36.21、65.5。
- 过去十年分位数分别为73.2%、65.8%、6.3%、53.3%、68.9%、86.5%、87.1%。
主要指数市净率：
- 上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.33、1.58、2、1.52、3.37、4.25、8.28。
- 过去十年分位数分别为56.1%、55.3%、20.3%、45.4%、81%、64.9%、88.8%。
行业市盈率分位数：
- 市盈率分位数较低的行业包括采掘（2.5%）、房地产（3.2%）、交通运输（9.6%）、钢铁（12.1%）。
- 市盈率分位数较高的行业包括汽车（99%）、电气设备（95.1%）、食品饮料（89.5%）、农林牧渔（69.7%）、公用事业（68.3%）。
行业市净率分位数：
- 市净率分位数较低的行业包括银行（0%）、非银金融（0.6%）、房地产（1.3%）、建筑装饰（12%）、传媒（18.7%）。
- 市净率分位数较高的行业包括电气设备（99%）、电子（92.8%）、汽车（92.5%）、化工（90.7%）、有色金属（90.4%）。
PB-ROE分析：
- 估值水平远低于盈利能力的行业包括银行、钢铁、建筑装饰、采掘、建筑材料、非银金融、房地产、交通运输、家用电器、轻工制造。

主要指数市盈率：
- 道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为24.91、25.18、37.5、20.56、24.15、15.31、22.51、13.75、15.98、7.28、26.94、10.42。
- 过去十年分位数分别为86.9%、84.3%、72.2%、53.7%、69.9%、27.2%、63.9%、31%、10.9%、49.8%、69%、58%。
主要指数市净率：
- 道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为6.88、4.6、5.94、1.92、1.92、2.31、1.09、1.09、1.86、1.11、3.54、1.06。
- 过去十年分位数分别为96.8%、97%、91.9%、97.1%、13.2%、96.6%、89.6%、83.7%、88.4%、88%、92.2%、17.6%。

现象：
- 2022年“股票型”公募基金业绩分化较大，39%的基金收益率处于-20%-0%区间，42%的基金收益率处于0%-20%区间。
历史分析：
- 历史上基金收益率分布的分化在2005年、2010年、2012年、2021年等震荡市中表现显著。
- 牛市阶段（如2006、2007、2009年）基金收益率普遍高于40%。
- 熊市阶段（如2008、2011、2018年）基金收益率普遍低于-20%。
展望：
- 预计2022年以结构牛市为主，收益率分化仍显著，但整体或有边际改善。
- 2022年1-3季度，中小成长股或迎来戴维斯双击行情。
- 2022年3-4季度，顺周期板块可能迎来阶段修复。