20171114-华创证券-债券利率周报_有关近期市场变化的几点思考_11页_1mb

债券市场周报总结（2017-11-12）

核心内容概览

本报告为华创证券债券研究团队发布的2017年11月12日债券利率周报，主要分析了近期利率债和信用债市场的走势与变化，探讨了市场调整的原因及未来趋势，并提供了相关研究报告与团队信息。

主要观点与关键信息

一、利率债上周走势回顾

• 资金面状况：10月央行为应对缴税冲击投放大量流动性，导致上周资金面整体宽松。尽管央行通过公开市场回笼2300亿元流动性，但与10月投放量相比，收紧效果有限。
• 收益率变化：利率债收益率呈现陡峭化上行趋势，短端利率变动不大，长端利率大幅上行，主要受经济向好、通胀预期上升、金融监管强化和全球货币政策趋紧等因素影响。
• 市场情绪：资金面逐渐收紧的预期已形成，对市场情绪造成一定负面影响。

二、利率债市场展望

（一）收益率曲线陡峭化上行的原因

• 驱动因素变化：收益率曲线的变化反映了市场主导因素的切换，从现实因素（如资金面、货币政策）主导转向预期因素（如经济和通胀预期）主导。
• 短期与长期利率差异：随着10月缴税压力过去，央行维稳资金面的必要性下降，未来可能转向回笼流动性，导致资金面逐步收紧，短端利率仍有上行风险，长端利率承压。
• 经济与通胀预期：经济短期平稳难以证伪，通胀预期持续上升，金融监管进一步收紧，推动长端利率继续上行。

（二）国开上行幅度大于国债的原因

• 免税效应：国债具有免税优势，银行更倾向于配置国债，导致国债调整幅度小于国开。
• 隐含税率差异：金融债隐含税率低于国债，今年以来最低降至13%，使得国开相对国债存在补跌需求，调整幅度更大。

（三）利率与信用债的分化趋势

• 信用债表现：信用债调整幅度明显滞后于利率债，市场表现相对平静。
• 未来调整压力：信用债面临更大调整压力，主要来自金融监管进一步收紧、信用风险上升以及地方债务置换结束带来的城投债风险。
• 低评级信用债风险：低评级信用债更易受到监管政策和市场环境变化的影响，调整压力尤为突出。

市场风险提示

• 下周风险因素：
  • 宏观数据周：10月宏观数据将密集公布，尽管数据可能较9月有所下滑，但难以带来积极信号，若出现超预期数据，可能引发市场进一步调整。
  • 资金面收紧：央行可能继续回笼流动性，资金面逐步收紧，对短端利率形成上行压力，长端利率亦可能承压。

团队介绍

• 分析师：

  • 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
  • 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
  • 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
  • 王文欢、柏禹含：分别为南京财经大学和加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2015年及2017年加入华创证券研究所。

• 机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：崔文涛（销售副总监）、申涛、刘蕾、黄旭东。
  • 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研。
  • 上海机构销售部：石露（销售副总监）、李菌菌、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明与声明

• 本报告基于公开信息撰写，不代表任何投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。

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