20171114-第一创业-中观及信用债周报_中游价格上涨_债券收益率持续上行_7页_431kb

宏观经济及信用债市场周报总结

核心内容

本报告主要分析了2017年11月至6月期间中国宏观经济及信用债市场的运行情况，涵盖信用债市场回顾、主要行业高频数据以及10月托管数据等内容。报告指出，信用债市场整体表现承压，收益率上行，配置情绪减弱，同时中游行业价格上涨，下游行业表现分化，上游行业价格回落。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 一级市场：总发行量大幅缩窄，总偿还量上升，净融资额由正转负。
  • 公司债是唯一保持净融资额为正的品种。
  • 上周取消发行债券规模与10月大致相同，未明显缓解。
• 二级市场：收益率整体上行，中长端调整更明显。
  • AAA级产业债和城投债收益率均上行，信用利差走扩。
  • 信用债市场上行不仅跟随利率债调整，也反映出配置情绪减弱。
• 行业利差变动：
  • 整体行业利差微幅收窄0.61BP。
  • AAA级利差上行，AA+及AA级利差下行。
  • 化工行业利差大幅缩窄，钢铁行业利差收窄，采掘及煤炭开采利差走扩。

2. 主要行业数据回顾

(1) 下游行业

• 房地产：11月以来大部分指标较10月好转。
  • 一线城市土地成交面积增大，商品房成交下滑。
  • 二线城市商品房成交增加，土地供应减少。
  • 三线城市土地及商品房成交均有增长。
  • 重点城市二手房价微幅上涨，租金微幅下跌。
  • 新开工环比增长，未来基建投资可能面临一定下滑。
• 乘用车市场：10月零售环比增长2%，同比增长3%，延续近3年“银九金十”特征。
  • 部分车企促销力度趋于年末回收，未来将更多依赖季节性拉动。

(2) 中游行业

• 钢材价格：11月以来重新上扬，螺纹钢累计涨幅达4.59%。
  • 钢厂及社会库存持续去化，反映下游订单较好。
• 铁矿石：国产价格上涨，进口矿仍处弱势。
  • 受环保限产影响，国内铁矿产量减少。
• 水泥价格：持续上涨，11月涨幅2.5%。
  • 河南、山东、河北南部地区价格平稳增长，江西地区迎来第五轮价格上涨。
• 有色金属：价格涨跌不一，但铜、锌冶炼利润仍处于高位。

(3) 上游行业

• 动力煤：价格回落，秦皇岛港动力煤价格为672元/吨，11月跌幅5.29%。
  • 供给稳定释放，需求端受高能耗行业限产影响。
  • 冬季供热需求对价格有支撑，但供给宽松压制价格上涨。
• 焦煤焦炭：价格回落，钢厂库存下降，采购意愿弱。
  • 内陆港口汽运业务停止，转运成本上升，对价格有支撑。

关键信息

• 信用债市场：收益率上行，配置情绪减弱，交易性机构减持为主，银行配置盘吸引力增强。
• 中游行业：钢材、水泥价格回升，铁矿石价格中性震荡，有色金属价格分化。
• 下游行业：房地产市场部分指标改善，但整体仍面临调控压力。
• 上游行业：动力煤、焦煤焦炭价格回落，供给宽松对价格形成压制。
• PPP项目：新增项目及金额月度变化不稳定，3季度新增量较前两季度明显减少，但落地率保持平稳。

10月托管数据

• 托管总量：中债登及上清所托管总量为65.19万亿元，环比增加4734亿元。
• 配置变化：
  • 利率债（国债、国开债、金融债）配置增加，信用债配置减少。
  • 商业银行大幅增配利率债，广义基金减持同业存单。
  • 境外机构持续增持境内利率债，以国债和同业存单为主。

总结

2017年11月至6月期间，中国信用债市场整体承压，收益率上行，配置情绪减弱，交易性机构减持为主，银行配置盘吸引力增强。中游行业如钢材、水泥价格回升，但受环保限产影响，铁矿石价格表现中性。下游房地产市场部分指标改善，但整体仍面临调控压力。上游行业如动力煤、焦煤焦炭价格回落，供给宽松对价格形成压制。同时，PPP项目新增量下滑，可能对未来基建投资产生一定影响。