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债券市场总结（2017-11-13）

核心内容

本文为华创证券发布的债券市场分析报告，主要围绕10月金融数据对利率债市场的影响，结合市场情绪指标与资金面情况，对债市未来走势进行展望。报告指出，尽管10月金融数据较为平稳，但市场情绪极度悲观，债市调整趋势尚未结束，投资者不宜轻言抄底。

主要观点

市场情绪分析

1. 情绪极度悲观：10月以来，市场情绪持续走弱，即使没有重大利空消息，债市仍出现明显下跌。
2. 交易情绪指标：
   • 活跃券成交笔数减少，市场情绪恶化。
   • 买卖盘报价收益率之差扩大，显示市场情绪更加谨慎。
   • 国开与非国开利差维持高位，反映市场对非国开债的避险情绪。

金融数据表现

1. 新增人民币贷款：10月新增贷款6632亿元，同比多增119亿元，环比少增6068亿元。
2. 新增社会融资规模：1.04万亿元，高于历史均值（过去5年均值8732亿元）。
3. M2增速：降至8.8%，创历史新低，显示货币供应趋紧。
4. 财政存款增长：10月财政存款增加1.05万亿元，远高于历史均值，反映企业盈利改善和财政收入完成良好。

市场展望

1. 资金面压力：社融与M2缺口加大，后期资金面不宜乐观，债市调整趋势未结束。
2. 货币政策预期：政府对经济区间管理，容忍度提高，只要数据不出现大幅回落，货币政策将维持紧平衡。
3. 建议：关注后续宏观数据，警惕市场情绪转变带来的收益率上行风险。

关键信息

• 10月金融数据：新增贷款、社融规模均略低于市场预期，M2增速创历史新低。
• 市场情绪指标：
  • 活跃券成交笔数和成交量下降，显示情绪恶化。
  • 买卖盘报价收益率之差扩大，反映市场谨慎。
  • 国开与非国开利差走阔，非国开隐含税率下降。
• 信贷结构优化：住户贷款减少，中长期贷款占比上升，显示信贷结构继续优化。
• 财政数据：财政存款增长明显，财政收入任务完成顺利，未来支出仍有较大空间。

图表说明

以下为报告中提到的关键图表及其含义：

• 图表1：6月交易行情下，成交活跃度有所增加。
• 图表2：10月下旬之后，成交活跃度明显下降。
• 图表3：6月交易行情下报价差收窄，四季度走阔。
• 图表4：新券报价整体维持较高水平。
• 图表5：非国开和国开利差维持高位。
• 图表6：新券发行票息抬升带动国开和国债利差走阔。
• 图表7：10月新增贷款规模季节性下降。
• 图表8：社融增量规模大于历史均值。
• 图表9：M2增速回落至历史低位。
• 图表10：财政存款增量明显大于历史均值。

团队介绍

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 柏禹含：加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师声明其报告基于可靠公开信息，准确反映个人观点。
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