20171114-申万宏源-信用周报2017年第33期_票息配置策略仍将占据主流_12页_1014kb

信用周报 2017年第33期总结

核心内容概述

2017年11月14日发布的《信用周报》主要分析了信用债在一级和二级市场的情况，探讨了信用利差的变化原因及未来走势，并对信用债市场中的风险事件进行了警示。报告指出，信用债市场整体处于流动性紧平衡状态，票息配置策略仍是主流。

信用债一级市场情况

• 发行规模：上周信用债发行规模为687亿元，偿还量为1196亿元，净融资规模为-509亿元。
• 债券类型：短融占比34.95%，中票占比11.07%，资产支持证券占比21.32%，公司债占比14.42%，企业债占比11.47%，定向工具占比6.77%。
• 行业分布：制造业、建筑业和采矿业是发行规模前三的行业，分别占比27.64%、24.27%和12.82%。
• 信用等级：上周新发行债券以AAA为主。
• 取消或推迟发行：上周有35亿元信用债取消或推迟发行，数量较多。

信用债二级市场情况

• 收益率走势：上周除1年期AAA和AA-公司债收益率小幅下行外，其余品种期限收益率均上行。
• 信用利差变动：各品种信用利差均上行，整体处于历史较低水平。
• 利差分位数：1年期和5年期品种上行幅度略高于3年期品种，高等级3年、5年与1年期城投债间的利差呈现倒挂趋势。
• 成交异常个券：
  • 成交收益率高于估值的个券集中在房地产和采掘。
  • 成交收益率低于估值的个券集中在房地产、建筑和有色金属。
• 城投债表现：
  • 期限利差回落，等级间利差继续走阔。
  • 西北地区城投债信用利差增幅较大，西南和华中地区增幅较小。
  • 3年以内城投债信用利差增幅最大，3年以上增幅较小。
  • 2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差扩大至约64bp。
  • 城投债信用违约风险不高，主要风险来自估值调整，建议继续持有短久期、高票息策略。

信用债政策展望

• 信用利差趋势：受利率超调和配置需求影响，信用利差持续走低，后续预计略有上行，但仍会维持相对低位。
• 流动性影响：信用债对资金的敏感度降低，对信用风险的敏感度上升。
• 政策因素：信用利差受违约风险、流动性、税收等因素影响，但仍有大量无法解释的部分，可能与系统性违约风险有关。
• 资管机构配置：我国信用利差受资管机构配置偏好影响较大，这是我国市场独有的现象。
• 基本面影响：行业景气轻微下行不会大幅提高违约风险，需密切关注机构配置情况。

信用债风险警示

• 西部资源：
  • 联合评级将公司主体评级从AA-调整为A+，将“12西资源”信用评级从AA-调整为A+。
  • 公司2017年三季报显示严重亏损，收入同比下降73.54%，净利润为-1.9亿元。
  • 2016年因违规生产新能源汽车被行政处罚，对2017年生产经营产生重大影响。
  • 存量债券仅1.21亿元，大部分投资者已选择回售，但评级下调对汽车产业债可能产生负面影响。
• 丹东港集团：
  • 联合资信将主体评级由AA下调至C，相关债券信用评级也由AA下调至C。
• 宝钢集团新疆八一钢铁：
  • 中诚信国际将其主体及债项继续列入观察名单，因重大资产重组存在不确定性。

行业景气与信用利差关系

• 行业景气对信用利差的边际作用减弱，轻微景气下行不会显著增加违约风险。
• 建议关注高票息机会，如煤炭、航运、港口、航空机场、医疗服务等行业的信用债。

数据支持

• 图表1至16提供了信用债发行、到期、净融资、收益率、利差变动等详细数据。
• 表1至表5列出了各期限等级利差变动、成交异常个券、违约事件等关键信息。

披露与合规信息

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