2018-农药行业报告之七（深度）_原药价格有望回落_利好制剂公司_24页-1mb

方正证券化工行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年农药行业的供给、成本与需求变化，并预测了原药价格的走势及其对农药制剂企业的影响。同时，报告推荐了四家农药制剂企业：国光股份、诺普信、沙隆达A和海利尔，并提示了相关风险。

主要观点

1. 原药价格将适度回落

• 供给端：环保政策推动部分停产企业复产，同时原药企业积极扩建产能，预计未来供给将增加。
• 成本端：原油价格下跌，导致原药成本下降，对原药价格形成下行压力。
• 需求端：全球农化巨头仍处补库存周期，农药需求稳定向好，国内供给收缩也推动了出口价格上行。

2. 原药价格下行，农药制剂公司受益

• 制剂业务利润与原药价格呈高度负相关，原药价格下跌将降低制剂成本，提升利润率。
• 诺普信、海利尔等企业已显示出制剂业务在原药价格下行时毛利率上升的趋势。

关键信息

行业数据概览

原药价格走势

• 2018年10月，农药原药价格指数同比上涨0.71%，但预计未来价格将适度回落。
• 2018年1-10月，原药产量同比增速从-13%提升至0.5%，显示供给逐步恢复。

原药企业产能扩张

• 利尔化学：2018年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金净流出达6.96亿元，同比增长154.2%。广安基地新产能将于2018年底和2019年中陆续投产。
• 扬农化工：2016-2017年产能扩建投入大幅增加，2018年前三季度仍投入4.65亿元。
• 江山股份、长青股份、利民股份：均在2018年前三季度加大了购建长期资产的投入。

农药出口情况

• 2018年前三季度，中国农药出口量同比下降6%，出口金额同比增长17.4%。
• 出口均价上涨23%，反映国内供给收缩带来的价格压力。

建议关注公司

国光股份

• 国内植物生长调节剂龙头企业，2017年营收达73.73亿元，预计2020年可达138亿元。
• 2018年净利润预计达22.03亿元，EPS为1.00元，P/E为17.91。
• 股权高度集中，核心团队持股达62%，具备较强的控制力。

诺普信

• 国内农药制剂行业龙头，市占率约4%。
• 2018年营收预计达40.5亿元，净利润预计达3.78亿元。
• 2020年EPS预计为0.64元，P/E为10.49。
• 拥有完善的分销网络，覆盖600余个农业县市。

沙隆达A

• 全球注册产品超过5000项，产品组合多元。
• 2018年营收预计达25.68亿元，净利润预计达3.08亿元。
• 2020年EPS预计为1.03元，P/E为9.67。
• 计划收购美国除虫解决方案公司Bonide，有望快速提升美国市场份额。

海利尔

• 吡唑醚菌酯项目于2017年第四季度试生产，2018年上半年产量达141.38吨。
• 2018年营收预计达22.37亿元，净利润预计达4.39亿元。
• 2020年EPS预计为3.80元，P/E为9.67。
• 未来将推出噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺和丙硫菌唑等新项目，进一步提升行业地位。

风险提示

• 政策风险：环保政策调整可能影响产能恢复与行业格局。
• 产能风险：行业产能投放不及预期可能影响供给增长。
• 国际竞争：国外产能大规模扩增可能冲击国内市场。
• 成本波动：原油价格波动可能影响原药成本。
• 进出口风险：进出口关税变化及国际市场需求波动。
• 原药价格波动：原药价格波动可能影响制剂利润。
• 库存波动：库存变化可能影响需求端表现。
• 异常气候：农作物种植面积和产量受异常气候影响，可能改变农药需求。