20210331-东兴证券-安踏体育-02020.HK-多品牌龙头稳健增长_主品牌重塑未来可期_7页_696kb

安踏体育（2020.HK）总结

核心内容

安踏体育是中国领先的体育用品公司，2020年全年实现收入355.12亿元，同比增长4.7%；净利润51.62亿元，同比下降3.4%，但若扣除与经营无关的汇兑损失，净利润同比增长2.9%。公司通过多品牌战略和DTC转型，推动整体盈利能力提升，未来增长可期。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：安踏、FILA及其他品牌共同推动公司增长，其中FILA以173亿元收入成为公司第一大品类，同比增长18.1%；迪桑特增长超60%，可隆增长接近20%，显示强劲发展潜力。
• 线上业务持续增长：公司线上业务增速达53%，计划2025年线上收入占比提升至40%，年增速保持在30%以上。
• 毛利率稳步提升：2020年整体毛利率达58.2%，同比提升3.2个百分点，其中安踏品牌毛利率提升3.4个百分点至44.7%，其他品牌毛利率提升4.1个百分点至65.9%。
• DTC改革提升运营效率：直营模式有效改善盈利，公司持续推进DTC战略，未来有望进一步优化运营效率。
• 品牌重塑与高端化布局：安踏品牌通过双奥营销、高价位产品突破和科技引领，提升品牌价值和市场定位；FILA、迪桑特、可隆等品牌持续发力，形成增长曲线。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为76.68亿元、95.16亿元、117.67亿元，增速分别为37.69%、24.09%、23.66%。

关键信息

财务指标

品牌表现

• 安踏品牌：2020年收入下降9.7%，但线上增速达30%，通过品牌重塑、产品升级及DTC转型，预计未来将重回增长轨道。
• FILA品牌：2020年收入达173亿元，同比增长18.1%，毛利率微降1.1个百分点至69.3%，但因占比提升，整体毛利率提升。
• 其他品牌：迪桑特、可隆等品牌增长迅猛，分别达60%和20%，成为新的业绩增长点。
• Amer品牌：2020年净利1.1亿元，旗下始祖鸟、Salomon等核心品牌保持增长，预计未来经营改善，利润贡献提升。

战略方向

• 公司坚持“单聚焦、多品牌、全渠道”发展战略，通过品牌升级、渠道优化和线上拓展，增强市场竞争力。
• 品牌重塑和高端化是未来增长的核心驱动力，尤其借助双奥营销提升品牌价值。
• 公司具备清晰的战略执行能力，有望持续享受成长性估值溢价。

风险提示

• 国内疫情反复可能影响消费市场；
• 行业竞争加剧可能对利润率构成压力；
• 品牌拓展及市场渗透需持续投入资源。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐（预期未来6个月股价相对恒生指数收益率超15%）；
• 行业投资评级：看好（预期未来6个月行业指数相对沪深300指数收益率超5%）。

结论

安踏体育凭借多品牌布局、DTC改革和线上拓展，实现稳健增长。主品牌安踏正进行品牌重塑，FILA及其他品牌持续发力，未来增长潜力巨大。公司管理优质，战略清晰，有望在运动服饰行业中持续领跑。