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万华化学（600309.SH）Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期

核心内容

万华化学在2022年1月17日发布2021年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润240亿元至252亿元，同比增长139%至151%。公司维持“买入”投资评级，认为其在MDI行业稳中向好及石化和新材料板块持续增厚利润的背景下，成长性依旧可期。

主要观点

2021年全年业绩展望

• 归母净利润：预计为249.61亿元（下调2021年预测），2022-2023年分别为264.37亿元和290.95亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为7.95元/股，2022年为8.42元/股，2023年为9.27元/股。
• 市盈率（PE）：2021年为12.0倍，2022年为11.3倍，2023年为10.3倍。

Q4业绩表现

• Q4归母净利润：预计为44.6-56.6亿元，环比下滑6%-26%。
• MDI价格：Q4纯MDI均价22,227元/吨，环比下降1.1%；聚合MDI均价20,334元/吨，环比上升2.3%。
• MDI价差：纯MDI价差17,545元/吨，环比上升1.1%；聚合MDI价差15,652元/吨，环比上升6.1%；综合MDI价差16,220元/吨，环比上升4.4%。
• 成本压力：受“能耗双控”影响，Q4主要原材料如煤炭、丙烷价格上涨显著，动力煤均价1,181元/吨（环比上升29%），山东丙烷均价6,007元/吨（环比上升20%）。

市场与财务表现

• 营业收入：2021年预计达149,069百万元，同比增长103%。
• 毛利率：2021年为30.1%，预计2022年为30.4%，2023年为30.0%。
• 净利率：2021年为16.7%，预计2022年为17.1%，2023年为17.6%。
• ROE：2021年为35.5%，预计2022年为28.0%，2023年为24.1%。

公司战略与项目进展

• “双碳”布局：公司已参股多个绿色能源项目，如华能（海阳）和华能（莱州）的光伏发电和风力发电项目，未来将引入绿电。
• 基地建设：福建基地MDI一体化项目持续推进；眉山基地年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目已开工，彰显公司成长潜力。

关键信息

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游需求放缓
• 产品价格大幅下滑

财务摘要

• 总市值：2,999.40亿元
• 流通市值：1,360.11亿元
• 总股本：31.40亿股
• 流通股本：14.24亿股
• 近3个月换手率：67.98%

估值指标

• P/B：2021年为4.3倍，预计2022年为3.2倍，2023年为2.5倍。
• EV/EBITDA：2021年为8.9倍，预计2022年为7.7倍，2023年为6.9倍。

财务预测摘要

分析师承诺与评级说明

• 分析师承诺：报告观点反映分析师个人观点，与报酬无直接或间接联系。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计相对市场表现强于20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

估值方法的局限性说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得使用或分发。
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