20180717-招商证券-正泰电器-601877.SH-低压电器进入新一轮发展期_光伏新政影响完成消化_24页_1mb

正泰电器（601877.SH）投资分析总结

核心内容概述

正泰电器（601877.SH）是一家在低压电器领域具有显著竞争优势的公司，其目标估值为32-35元，当前股价为23.33元，维持“强烈推荐-A”评级。公司近年来在低压电器业务方面持续发力，通过产品创新、品牌建设、渠道优化和智能制造提升竞争力，同时光伏新政对公司的影响已基本消化。整体来看，正泰电器在低压电器市场占有率有望持续提升。

主要观点

• 低压电器业务领先：正泰电器在低压电器领域多年保持国内第一，拥有精益化制造、渠道管理、供应链管理等多方面的竞争优势。
• “昆仑”品牌成功：公司自2013年起投入1.5亿元打造的“昆仑”品牌在2018年已占低压电器收入比重超30%，成为新增长点。
• 产品多元化：公司不断丰富产品门类，从传统电工产品拓展至开关插座、LED照明、排插、智能家居等多个领域。
• 销售效率提升：公司拥有完善的分销体系，包括16家营销办事处、12个物流中心、400多家核心经销商及2800多个经销网点，且通过直销团队切入多个细分行业。
• 智能制造推动成本下降：温州智能制造产线项目已显著降低运营成本和不良率，提高生产效率和产品品质，未来将持续投入自动化产线建设。
• 光伏业务影响有限：尽管5月底的光伏新政对制造环节有所影响，但公司主要利润仍来自低压电器业务，光伏板块影响已基本消化。
• 财务表现良好：公司近年来营收和净利润持续增长，PE和PB持续下降，显示估值吸引力增强。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营收与利润增长（单位：百万元）

每股收益（单位：元）

估值指标

风险提示

• 低压电器板块需求波动
• 新能源发电弃电问题难以解决

行业与市场分析

• 行业集中度提升：随着用户消费升级，低压电器需求向中高端集中，行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额。
• 光伏新政影响：尽管5月底的光伏新政对光伏制造环节有一定影响，但公司主要利润来源仍为低压电器业务，影响有限。
• 智能制造进展：温州智能制造项目显著提升生产效率，降低运营成本，未来仍将继续投资自动化产线建设。

公司竞争力分析

• 产品竞争力：公司产品门类不断拓宽，覆盖低压电器、智能家居、LED照明等多个领域，形成全面的产品体系。
• 渠道竞争力：公司拥有完善的分销体系和直销团队，与多家知名企业和地产商建立战略合作关系。
• 品牌竞争力：“昆仑”品牌成功推动公司产品体系高端化，提升市场认可度。
• 成本控制能力：通过智能制造和精益化管理，显著降低制造成本，提升盈利水平。

总结

正泰电器在低压电器领域持续领先，通过产品创新、品牌建设、渠道优化和智能制造提升竞争力，同时光伏新政影响已基本消化。公司未来有望在低压电器市场占有率持续提升，业绩稳步增长，估值吸引力增强，因此维持“强烈推荐-A”评级，目标价为32-35元。