电力设备：治臻股份：燃料电池双极板制造龙头公司_29页_1mb

治臻股份总结

公司概况

治臻股份（上海治臻新能源股份有限公司）是一家专注于燃料电池金属双极板研发、制造、销售及相关技术服务的国家级高新技术企业，成立于2016年，并于2022年6月30日刊登科创板IPO招股说明书，计划募集12.21亿元资金，新增不超过1070万股，不低于发行后总股本的25%。公司于2021年入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

核心业务与技术优势

• 核心业务：金属双极板制造，主要应用于新能源汽车燃料电池领域。
• 产品应用：
  • 汽车、船舶用：覆盖功率80~200kW，基材包括不锈钢、钛合金。
  • 无人机、备用电源用：覆盖功率2~10kW，采用钛合金基材，具有高质量功率比。
• 技术开发服务：涵盖构型设计、模具开发、工艺研究、匹配测试等。
• 技术路线：采用“两板三场”构型、不锈钢基材加低成本纳米复合涂层，显著降低体积和重量，提升比功率密度，同时降低生产成本。
• 技术优势：
  • 自主掌握复合碳基纳米涂层技术，参数表现接近国际领先企业。
  • 涂层技术是提升金属双极板耐久性与市场竞争力的关键。
  • 公司核心技术人员来自上海交大，具有深厚的技术积累。

市场地位与客户结构

• 市场占有率：2021年金属双极板市场占有率超过50%，成为国内主流供应商。
• 客户结构：
  • 下游客户包括捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技等国内主流电堆及系统企业。
  • 2019-2021年，前五大客户占营业收入比例分别为94.07%、96.00%、94.53%，客户集中度较高。
  • 公司维系客户成本较低，销售费用率远低于同业公司。

财务表现

• 营业收入：2020年增长153.08%，2021年增长221.02%，主要得益于市场需求增长、市占率提升及产能释放。
• 毛利率波动：2019-2021年金属双极板业务毛利率分别为32.10%、16.40%、23.81%，技术开发业务毛利率维持在88.58%左右。
• 净利率：2021年净利率为9.02%，显著高于2019年和2020年的负值。

行业背景与市场前景

• 氢能产业链：双极板是燃料电池电堆的核心部件之一，2021年国家首批燃料电池城市群示范规则中被列为八大核心零部件之一。
• 市场规模：2021年双极板市场规模预计达到51%，金属双极板成为发展热点。
• 未来趋势：预计到2030-2035年，燃料电池汽车保有量将达100万辆，双极板需求量达3-5亿片。

产能与成本结构

• 产能：2019年15万片/年，2020年50万片/年，2021年260万片/年，计划通过募资新增1200万片/年的产能。
• 成本构成：
  • 涂层成本是主要成本之一，占总成本比例较高，但随着规模效应显现，占比逐步下降。
  • 2021年，双极板平均售价为171.01元/片，单位成本为130.28元/片，同比分别下降11.32%和19.20%。

与石墨双极板对比

• 石墨双极板：技术成熟、应用广泛，但导电性差、机械加工困难、成本较高。
• 金属双极板：具有高导电性、易加工、成本低等优势，适用于大功率电堆。
• 市场占比：金属双极板在2021年销售额占比达到51%，逐步与石墨双极板形成竞争。

未来拓展方向

• PEM电解槽领域：公司已开发出PEM电解槽用金属双极板，初步具备250kW级电解槽双极板制造能力。
• 政策支持：国家政策推动氢能产业发展，为金属双极板提供发展机遇。
• 技术路线：公司研发的复合碳基涂层技术，显著提升金属双极板的耐腐蚀性与导电性，延长使用寿命。

风险提示

• 政策风险：氢能行业支持政策波动可能影响下游应用拓展进度。
• 技术风险：材料国产化、降本、效率提升等技术进展可能低于预期。
• 市场风险：投资过剩、产能过剩可能导致行业格局恶化，新产品难以获得超额收益。
• 经营风险：研发与人员经验不足可能导致出货量低于预期。

重要声明

• 本报告由光大证券研究所编写，基于合法合规信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，客户应自主决策并承担相应风险。
• 报告可能因信息更新而发生变化，不保证及时发布。
• 报告中提及的公司及产品信息可能涉及光大证券及其附属机构的潜在利益冲突。

联系信息

• 首席分析师：殷中枢
  执业证书编号：S0930518040004
  电话：15618060840/010-58452063
  邮箱：yinzs@ebscn.com

• 分析师：郝骞
  执业证书编号：S0930520050001
  电话：021-52523827
  邮箱：haoqian@ebscn.com

• 联系人：陈无忌
  电话：021-52523693
  邮箱：chenwuji@ebscn.com

• 分析师：黄帅斌
  执业证书编号：S0930520080005
  电话：021-52523828
  邮箱：huangshuaibin@ebscn.com

• 联系人：和霖
  电话：021-52523853
  邮箱：helin@ebscn.com