电力设备行业燃料电池专题二：突破氢能供应瓶颈，燃料电池高速发展安信证券-40页_1mb

燃料电池专题二总结

核心内容

燃料电池汽车产业正处于快速发展阶段，2020年成为关键突破年。国家政策支持不断加强，氢能供应体系作为主要瓶颈，有望在2020年实现突破。2019年国内氢燃料电池汽车销量达到2737辆，同比增长79%，预计2020年将突破1万辆。全球市场同样表现强劲，丰田计划2020年销售3万辆，现代目标超过1万辆，同比增长近140%。预计2025年全球燃料电池市场空间将达3400亿元。

主要观点

• 政策支持：2019年“推动充电、加氢等设施建设”首次写入《政府工作报告》，并给予燃料电池汽车不同规模的补贴，2020年补贴政策有望进一步优化。
• 成本改善：随着技术进步，氢燃料电池成本持续下降，重整法制氢成本已接近燃油，电池系统成本从2015年的53美元/kW降至2020年的40美元/kW，我国废氢利用进一步降低成本。
• 应用场景：燃料电池汽车主要应用于长途重载、物流车、客车等领域，相较锂电池汽车，其在续航里程和加氢时间方面具有显著优势。
• 产业链发展：燃料电池产业链涵盖制氢、储氢、运氢、加氢、催化剂等多个环节，各环节均有相关企业布局，重点企业包括腾龙股份、厚普股份、雄韬股份、潍柴动力、美锦能源、德威新材、雪人股份等。

关键信息

燃料电池基本状况

燃料电池通过氢气和氧气的化学反应产生电能，核心部件包括电极催化剂、质子交换膜、双极板、扩散层、空气压缩机等。根据电解质类型，燃料电池可分为六类：质子交换膜燃料电池（PEMFC）、直接甲醇燃料电池（DMFC）、固体氧化物燃料电池（SOFC）、碱性燃料电池（AFC）、熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）、磷酸燃料电池（PAFC）。

各类燃料电池应用场景

燃料电池在民用领域主要应用于固定式能源站、交通运输和便携式电源。其中，交通运输领域商业化进程加速，2019年全球燃料电池系统容量达1129.6MW，其中交通领域占比超过80%。PEMFC在2011-2019年期间出货量复合增长率达44.28%，成为燃料电池市场的主要驱动力。

燃料电池市场空间

预计到2025年，全球燃料电池市场空间将达5.2万亿日元（约3400亿元），其中燃料电池汽车将占据50%以上市场份额。2019年燃料电池汽车市场容量为907.8MW，同比增长61.35%。

重点关注标的

腾龙股份

• 业务：汽车热管理龙头，产品包括汽车空调管、热交换系统、EGR冷却器等。
• 新能源布局：与蔚来、小鹏、国能汽车等合作，新能源业务成为收入增长最快领域。
• 收购进展：2019年多次收购新源动力和天元奥特，拓展燃料电池产业链。
• 财务表现：2019年前三季度营收6.75亿元，毛利率32.80%，净利率12.70%。

厚普股份

• 业务：加氢设备制造龙头企业，业务覆盖清洁能源装备、加氢站建设等。
• 氢能布局：与法国液空成立合资公司，推动加氢站建设与运营。
• 产品进展：已实现加氢机、加氢撬等产品的量产，核心零部件国产化率提升。
• 财务表现：2019年前三季度营收3.05亿元，同比增长17.87%，净利率同比提升102.11%。

雄韬股份

• 业务：涵盖化学电源、新能源储能、燃料电池三大领域，具备完整的产业链布局。
• 氢能发展：投资氢燃料电池企业，与巴拉德、博世等展开合作。
• 项目进展：2017年投资建设氢燃料电池产业园，2019年与国家电力投资集团达成50亿元战略合作。
• 财务表现：2019年前三季度营收21.62亿元，同比增长4.04%，归母净利同比增长144%。

潍柴动力

• 业务：中国综合实力最强的汽车及装备制造企业之一，布局氢燃料电池和固态氧化物燃料电池。
• 合作进展：投资巴拉德19.9%股权，成为其第一大股东；与博世、Ceres Power等展开合作。
• 财务表现：2019年前三季度营收1267亿元，同比增长7.21%，净利率同比提升17.61%。

雪人股份

• 业务：压缩机龙头，产品涵盖燃料电池空气供应系统。
• 技术优势：掌握“AUTHOROTOR”氢燃料电池双螺杆空气循环系统核心技术。
• 合作进展：与国内21家整车和发动机企业合作，产品应用于多种交通工具。
• 财务表现：2019年前三季度营收10.53亿元，同比增长40.66%，归母净利同比增长307.71%。

贵研铂业

• 业务：贵金属材料研发与生产，专注于燃料电池催化剂。
• 技术进展：建设贵金属催化前驱体材料生产线，实现年产299吨。
• 合作进展：与多家整车企业合作，推进燃料电池催化剂应用。
• 财务表现：2019年前三季度营收167.18亿元，同比增长25.43%，归母净利同比增长29.61%。

风险提示

• 燃料电池技术进步不及预期。
• 配套基础设施建设滞后。
• 国家扶持政策波动。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心邓永康团队撰写，所有内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。

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