20221023-国金证券-燃料电池专题分析报告_治臻股份招股说明书梳理_14页_1mb

治臻股份燃料电池专题分析报告总结

核心内容概述

治臻股份是一家专注于燃料电池金属双极板研发与生产的高科技企业，拟通过科创板上市募集资金12.2亿元，用于扩建氢燃料电池金属双极板生产线及建设研发中心。公司是氢能行业中少数实现盈利的企业，具备显著的市场和技术双重竞争优势。

主要观点

1. 业务聚焦与市场地位

• 公司专注于金属双极板的研发与生产，主要应用于燃料电池汽车领域，同时向PEM电解槽市场延伸。
• 2021年公司金属双极板市占率超过50%，是国内金属双极板领域的龙头企业。
• 公司产品覆盖燃料电池产业链中游，为燃料电池系统提供核心部件。

2. 财务表现与盈利能力

• 2019-2021年公司营业收入年复合增长率超过100%，2021年实现2.2亿元营收。
• 2021年实现2,016万元归母净利润，是当前氢能行业少数盈利企业。
• 公司毛利率稳定在35%左右，成本控制能力强，单片售价由2019年的476.69元下降至2021年的171.01元，降幅达178.8%。

3. 技术优势与产品竞争力

• 公司掌握金属双极板核心技术，具备国际竞争力，技术参数在面积比电阻、寿命、体积功率密度等方面优于行业平均水平。
• 公司产品已实现批量化生产，具备良好的可加工性和导电性，同时通过表面涂层处理提升抗腐蚀能力。

4. 市场拓展与区域布局

• 公司主要客户集中于华东地区，尤其是上海，近三年平均贡献收入达76.6%，具有显著的区位优势。
• 公司已研制出3代20余款燃料电池金属双极板，产品广泛应用于新能源汽车领域。

5. 募资计划与产能扩张

• 公司拟募集资金12.2亿元，其中6.7亿元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，新增产能1,200万片/年。
• 2.9亿元用于上海治臻研发中心建设，提升技术储备和研发能力。
• 2.6亿元用于补充流动资金，增强公司资金实力和运营能力。

6. 增长潜力与双赛道布局

• 公司向PEM电解槽市场拓展，预计2030年PEM电解槽市场中金属双极板的市场空间将超过50亿元。
• 车用与电解槽用双极板的双赛道布局将为公司带来新的业绩增长点。

关键信息

营收与利润

• 2019-2021年营收年复合增长率达101%，2021年营收2.2亿元。
• 2021年实现归母净利润2,016万元，扭亏为盈。

成本与毛利率

• 单片售价下降显著，降幅达178.8%。
• 毛利率连续三年维持在35%左右，成本控制能力强。

客户结构与集中度

• 2019-2021年前五大客户占营收比例平均达95%。
• 主要客户包括捷氢科技、氢晨科技、未势能源等，客户集中度高。

应收账款与坏账率

• 应收账款占营收比例逐年下降，2021年为25.05%。
• 坏账计提比例低于5%，财务风险较低。

产能与产销情况

• 2021年公司产能达260万片/年，产销率维持在90%左右。
• 产能利用率达83.11%，显示公司产能利用效率高。

技术研发与创新

• 公司研发投入占比高，2019-2021年分别为103.38%、84.82%。
• 技术优势体现在冲压精度提升、焊接变形抑制、涂层耐久性、高可靠密封等方面。

风险提示

• 政策落地不及预期，可能影响氢能行业发展速度。
• 供氢环节建设滞后，可能制约燃料电池汽车的推广。
• 技术风险，包括技术不成熟、标准不完善、安全风险等。

投资建议

• 公司作为燃料电池行业头部企业，产品性能优越，区位优势显著，受益于氢能行业高增长趋势，建议积极关注。

募资项目明细

公司股权结构

• 上海氢捷直接持有公司20.48%股份，为控股股东。
• 实控人为陈关龙、蓝树槐、彭林法，合计控制37.74%股份。

结论

治臻股份凭借其在金属双极板领域的领先地位、显著的成本控制能力、稳定的毛利率以及双赛道布局，具备良好的成长性和市场竞争力。公司拟通过募投资金进一步扩大产能和加强研发，提升其在氢能产业链中的地位。然而，行业仍处于产业化初期，存在政策、供氢基础设施和技术等多方面风险，需持续关注。