治臻股份总结
核心内容
治臻股份（上海治臻新能源股份有限公司）是一家专注于燃料电池金属双极板研发、制造与销售的国家级高新技术企业，成立于2016年，2022年6月30日发布科创板IPO招股说明书，拟募集资金12.21亿元。公司深耕金属双极板领域多年，技术、客户和市场占有率均处于行业领先地位，是燃料电池产业链中金属双极板制造的龙头公司。
主要观点
- 技术领先：公司拥有自主研发的复合碳基纳米涂层技术，显著提升金属双极板的耐腐蚀性和导电性，使其性能接近国际领先水平。
- 市场地位：2021年金属双极板市场占有率超过50%，在氢燃料电池领域占据重要位置。
- 客户集中度高：主要客户包括捷氢科技、新源动力、未势能源等国内主流燃料电池企业，前五大客户占营收比例超过94%。
- 毛利率波动：公司金属双极板业务毛利率在2019-2021年间有所波动，但技术开发业务毛利率较高，达88.58%。
- 产能与规模效应：公司已建成260万片/年的产能，2021年销量达118.92万片。公司计划通过募资扩建产能至1200万片/年，进一步提升规模效应，降低单位成本。
- 下游拓展：公司不仅专注于燃料电池电堆，还向PEM电解槽领域拓展，推动氢能产业链布局。
关键信息
公司背景与业务
- 成立时间：2016年
- 上市时间：2022年6月30日（科创板IPO）
- 业务范围：燃料电池金属双极板研发、制造、销售及相关技术服务
- 产品应用：新能源汽车、无人机、备用电源、PEM电解槽等
- 产品特点：不锈钢、钛合金基材，采用纳米复合涂层技术，提升性能与降低成本
财务表现
- 2020年营收同比增长153.08%，2021年同比增长221.02%
- 2021年归母净利润为2,016.17万元，毛利率为28.67%
- 技术开发业务毛利率稳定在88.58%左右
- 销售费用率远低于同业公司，2021年为1.71%
技术研发
- 公司核心技术人员来自上海交大，具备深厚的技术积累
- 拥有大量专利，技术路线为“两板三场”，采用不锈钢基材与低成本纳米复合涂层
- 涂层技术是核心壁垒，公司已掌握复合碳基涂层技术，参数表现优异
市场前景
- 金属双极板是燃料电池电堆的重要组成部分，占电堆体积的75%、质量的81%
- 随着氢能产业的发展，金属双极板市场占有率迅速上升，预计到2030年燃料电池汽车保有量达100万辆，双极板需求达3-5亿片
- 国际主流燃料电池企业（如丰田、通用）已采用金属双极板，国内也逐步普及
生产成本与规模效应
- 涂层成本是金属双极板的主要成本之一，随着规模扩大，占比逐渐下降
- 2021年双极板平均售价和单位成本均有所下降，显示出规模效应
- 公司2021年实现成本降低，单位成本下降19.20%，平均售价下降11.32%
下游客户与产业链布局
- 下游客户包括氢燃料电池及整车制造企业（如富瑞特装、上汽集团）
- 公司已拓展至水电解制氢领域，开发出250kW级PEM电解槽双极板
- 氢能产业链中，双极板是八大核心零部件之一，受到政策支持
风险提示
- 政策风险：氢能行业支持政策波动可能影响下游应用拓展
- 技术风险：材料国产化、降本及效率提升可能低于预期
- 市场风险：投资过剩或产能过剩可能导致竞争加剧，影响盈利
- 经营风险：研发和人员经验不足可能导致出货量不及预期
技术与市场对比
不同材质双极板对比
| 类型 |
导电性 |
耐腐蚀性 |
成本 |
代表企业 |
| 石墨双极板 |
√ |
√ |
× |
巴拉德、神力科技 |
| 复合双极板 |
√ |
× |
× |
- |
| 金属双极板 |
√ |
× |
√ |
治臻股份、爱德曼、丰田纺织 |
涂层材料对比
| 涂层材料 |
导电性 |
耐腐蚀性 |
成本 |
代表企业 |
| 贵金属 |
√ |
√ |
× |
- |
| 普通金属 |
√ |
× |
√ |
- |
| 金属氧化物 |
× |
√ |
√ |
- |
| 过渡金属氮化物和碳化物 |
√ |
√ |
√ |
- |
| 复合碳材料 |
√ |
√ |
√ |
治臻股份 |
生产与成本分析
不同生产规模下的成本构成
| 项目 |
1000套/年 |
10000套/年 |
30000套/年 |
80000套/年 |
100000套/年 |
500000套/年 |
| 材料成本 |
3.64 |
3.58 |
3.55 |
3.55 |
3.55 |
3.55 |
| 制造成本 |
10.60 |
3.49 |
2.79 |
2.70 |
2.65 |
2.65 |
| 工具成本 |
1.10 |
0.83 |
0.78 |
0.75 |
0.73 |
0.73 |
| 涂层成本 |
9.46 |
1.75 |
1.60 |
1.35 |
1.29 |
1.24 |
| 总和 |
24.80 |
9.64 |
8.71 |
8.35 |
8.21 |
8.16 |
金属双极板成本构成
| 项目 |
2021年 |
2020年 |
2019年 |
| 直接材料 |
7,648.61万元 |
1,803.83万元 |
223.26万元 |
| 直接人工 |
2,372.45万元 |
695.21万元 |
156.44万元 |
| 制造费用 |
5,870.46万元 |
2,290.88万元 |
1,124.72万元 |
| 运输费用 |
38.73万元 |
9.1万元 |
- |
| 合计 |
15,930.26万元 |
4,799.03万元 |
1,504.42万元 |
产能与产量
公司双极板产量与产能
| 项目 |
2021年 |
2020年 |
2019年 |
| 产能（理论） |
260万片 |
50万片 |
15万片 |
| 当期产能 |
155万片 |
32.5万片 |
11.4万片 |
| 产量 |
128.82万片 |
30.96万片 |
5.33万片 |
| 销量 |
118.92万片 |
28.20万片 |
4.57万片 |
| 产能利用率 |
83.11% |
95.26% |
46.75% |
| 产销率 |
92.32% |
91.09% |
85.74% |
行业与公司评级
- 行业评级：未明确给出
- 公司评级：未明确给出
- 评级体系：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
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