有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之四：锂周期复盘，看好锂价高位延续，关注业绩主线-20220223-东北证券-41页_2mb

有色金属行业深度报告：锂价与锂板块行情分析

核心内容

本报告分析了锂价和锂板块行情的发展趋势，认为锂价有望长期维持高位，锂板块行情将从涨价向业绩兑现过渡，未来个股走势或将分化。

主要观点

• 锂价主趋势由供需关系决定：锂价的上涨和下跌均源于供需格局的变化，核心需求变量为电动车景气度，核心供给变量为西澳锂矿和南美盐湖扩产进度。
• 本轮锂价周期表现更强势：与上一轮相比，本轮锂价上涨持续时间更久，涨幅更大，显示了当前更优的供需格局。
• 锂价长期高位延续：2022-2023年锂行业仍将面临0.9/0.7万吨LCE的短缺，叠加中游扩产、补库与重复订货等需求放大效应，锂价有望维持强势。
• 锂板块行情关注业绩主线：随着锂价高位延续，板块将从“涨价驱动”向“业绩兑现”过渡，2021年三季度的普涨行情可能难以复刻，但业绩释放将推动股价走高。
• 个股分化趋势明显：未来板块内个股将呈现分化，可关注两类标的：1）资源自给率高且2022年产量有增量，能够保障业绩释放；2）资源端布局强化、扩产计划明确，具备成长性。

关键信息

一、锂价走势分析

1. 上轮锂价周期

• 上涨阶段：2014年6月-2016年2月，锂价从4万元/吨涨至17万元/吨。
• 高位震荡阶段：2016年3月-2017年12月，锂价维持在12.4-17.1万元/吨区间。
• 下跌阶段：2018年1月-2020年10月，锂价从17.1万元/吨跌至4万元/吨。

2. 本轮锂价周期

• 上涨阶段：2020年三季度至今，锂价从4万元/吨涨至45万元/吨。
• 阶段划分：
  • 2020年8月-2021年3月：初步启动。
  • 2021年4月-7月：结构分化。
  • 2021年8月至今：加速上涨。

二、供需格局与锂价走势

1. 需求端

• 电动车需求持续增长：全球电动车销量在2021年实现高增长，预计2022/2023年分别达950/1300万辆，带动锂需求增量15.5/18万吨。
• 储能需求快速增长：随着光伏和风电渗透率提升，储能锂电需求将显著增加，预计2022-2023年每年提供3万吨LCE左右的需求增量。
• 新能源领域需求占比提升：2016年新能源领域需求占比仅16%，而当前占比已超50%，拉动效应更显著。

2. 供给端

• 瓶颈转移至矿端：相较于冶炼端，锂矿开发周期长（7-8年），且开发难度大，导致供给释放周期拉长。
• 供给有限：2021-2023年锂供给分别为52.0/73.0/96.3万吨LCE，CAGR约35%。
• 资源集中度提升：锂资源集中于少数巨头手中，未来扩产将更为克制，供给格局优化。

三、锂板块行情分析

1. 行情逻辑

• 核心传导路径：锂价 → 企业盈利 → 股价。
• 上轮行情：最高点出现在2017年，即锂价高位延续阶段，此时锂企盈利高峰期。
• 本轮行情：当前处于涨价向业绩兑现过渡阶段，市场预期更充分，股价变动比锂价更提前。

2. 个股分化趋势

• 业绩兑现预期强：资源自给率高、2022年产量有增量，如天齐锂业、科达制造、赣锋锂业等。
• 成长性高：资源端布局强化、扩产计划明确，如盛新锂能、融捷股份、江特电机等。

四、风险提示

• 下游需求不及预期：电动车销量增速放缓可能影响锂价。
• 政策变化风险：补贴退坡或政策调整可能影响市场预期。
• 供给超预期风险：锂矿或盐湖扩产进度加快可能导致锂价下行。

行情数据概览

行业数据概览

重点标的

• 资源自给率高且2022年产量有增量：天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、雅化集团、永兴材料等。
• 资源端布局持续强化、成长性高：盛新锂能、融捷股份、江特电机、中矿资源、天华超净等。

图表说明

• 图1：锂板块行情的核心传导逻辑在于“锂价 → 盈利 → 股价”。
• 图2：上一轮锂价周期分为上涨、高位震荡、下跌三个阶段。
• 图3：2014-2015年我国电动车产业迎来爆发。
• 图4：2015年“三湖一矿”几乎没有供给增量。
• 图5：2016-2017年电动车补贴退坡。
• 图6：2016年我国新能源车增速大幅下滑。
• 图7：2016年磷酸铁锂环节毛利仍然较高。
• 图8：2017年全球锂盐供应增量仅4万吨LCE。
• 图9：新投产澳矿给供给端带来巨大增量。
• 图10：2018-2019年我国锂盐快速放量。
• 图11：2020年下半年中国电车销量增速大幅提升。
• 图12：2020年下半年德国电车同比增速持续提升。
• 图13：2020年7月后碳酸锂总库存快速去化至低位。
• 图14：碳酸锂涨价停滞，氢氧化锂+锂精矿则持续上涨。
• 图15：SQM清库导致2021Q2碳酸锂进口量大增。
• 图16：盐湖产量季节性增长，国内碳酸锂放量。
• 图17：2021年高镍三元大幅放量。
• 图18：21Q2后Pilbara锂精矿库存大幅下行。
• 图19：2021年下半年电动车销量环比持续高增长。
• 图20：供需力量的对比决定了锂价的主趋势。
• 图21：新能源领域需求占比大幅提升。
• 图22：电车基本进入内生需求驱动阶段，逐渐实现对补贴“脱敏”。
• 图23：2014-2018年我国贡献了全球电动车销量的主要增量。
• 图24：我国电动车销量占比逐步提升至全球第一。
• 图25：2021年中欧美电车销量同比均实现高增。
• 图26：2012年中国仅有8家锂盐冶炼厂，2020年增至20家。
• 图27：近三年我国锂盐产能快速扩张。
• 图28：2020-2021年西澳锂矿产能出现缩减。
• 图29：一个锂矿项目的完整开发周期预计须7-8年。
• 图30：全球相对优质的主力锂矿大部分已被发掘。
• 图31：锂资源集中度显著提升，供给格局优化。
• 图32：2019-2020年上游资本开支下滑。
• 图33：2018年起中游资本开支逐年上升。
• 图34：电车+储能是未来锂需求端的核心增量。
• 图35：2022-2023年全球矿石提锂和盐湖提锂的主要增量项目。
• 图36：供应商可能会超出客户订单量来组织生产。
• 图37：多个供应商下，重复订货可能导致需求放大。
• 图38：锂价上涨对中下游的成本影响。
• 图39：正极材料正在跟随锂价上涨。
• 图40：磷酸铁锂2021年毛利表现较好。
• 图41：三元正极毛利状况仍较稳定。
• 图42：主要正极厂商2021年毛利率未受明显冲击。
• 图43：主要锂电池厂商2021年毛利率趋势性下滑。
• 图44：2021年特斯拉销量逐季抬升，未受年内调价的显著影响。

总结

综合供需关系与产业链成本压力来看，锂价将进入相对稳定、长期的高位延续期，而锂板块行情将从涨价向业绩兑现过渡，个股走势或将分化。重点可关注资源自给率高、2022年产量有增量及具备成长性的优质标的。同时，需警惕下游需求不及预期、政策变化及供给超预期等风险。