20210830-中泰证券-华鲁恒升-600426.SH-行业景气持续兑现_新材料打开成长空间_4页_731kb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）公司点评总结

核心内容概述

华鲁恒升（600426.SH）在2021年H1实现了显著的业绩增长，主要受益于行业景气度提升和公司自身降本增效的策略。公司凭借“一头多线”的循环经济模式，有效提升了盈利能力和市场竞争力。同时，公司积极布局新材料领域，包括PBAT可降解塑料和尼龙66高端新材料项目，为未来增长打开空间。

主要观点

业绩增长显著：2021年H1，公司营业收入达116.12亿元，同比增长93.76%；归属母公司净利润达38.01亿元，同比增长320.46%；Q2单季净利润环比增长41.19%，盈利能力大幅提升。
毛利率和净利率大幅提高：2021年H1毛利率为41.40%，同比上升18.81个百分点；净利率为32.73%，同比增加17.65个百分点，反映出公司成本控制和产品价格的显著提升。
费用率下降：2021年H1期间费用率合计为2.51%，同比下降1.99个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，表明公司运营效率提升。
行业景气度持续上行：煤化工行业景气度继续上升，公司主要产品如尿素、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇价格同比大幅上涨，带动公司盈利。
低成本DMC项目值得期待：公司通过乙二醇车间碳酯改造项目，有望实现30万吨/年DMC产能，具备成本优势，受益于新能源汽车快速发展。
荆州项目进展顺利：荆州项目投资金额较大，预计2023年投产，将带来显著的营收和利润增长，进一步增强公司竞争力。
新材料布局全面：公司计划建设PBAT、尼龙66等新材料项目，提升在新材料领域的市场份额和盈利能力。

关键信息

公司基本信息

项目	数值
总股本（百万股）	2114.7
流通股本（百万股）	2109.2
市价（元）	36.92
市值（亿元）	780.7
流通市值（亿元）	778.7

盈利预测（2021-2023年）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13,115	22,100	25,834	26,939
净利润（百万元）	1,798	7,607	7,947	8,331
每股收益（元）	0.85	3.60	3.76	3.94
净利率	13.7%	34.4%	30.8%	30.9%

项目进展

荆州项目：总投资59.24亿和56.04亿，预计2023年投产，预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元。
PBAT项目：拟建12万吨/年PBAT可降解塑料项目，预计2023年投产，将提升公司在可降解塑料领域的竞争力。
尼龙66项目：拟建8万吨/年尼龙66项目，预计2023年投产，增强公司在高端新材料领域的布局。

新材料项目优势

PBAT项目：公司具备己二酸产能，成本优势显著，且具备PTA和BDO的供应链，有利于PBAT项目的顺利实施。
尼龙66项目：公司已具备尼龙66的生产能力和原料供应，将进一步提升产品附加值和市场竞争力。

风险提示

宏观经济波动：经济下行可能影响产品需求和价格。
原材料价格波动：煤炭、苯、丙烯等原材料价格波动可能影响成本。
产能释放不及预期：项目投产进度可能受外部因素影响。
疫情恶化：疫情可能影响市场需求和供应链。

投资评级

股票评级：买入（维持）
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

比率分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.85	3.60	3.76	3.94
每股净资产（元）	7.31	10.38	13.18	16.08
每股经营现金净流（元）	1.42	4.46	4.76	4.69
每股股利（元）	0.27	0.79	0.96	1.04
净资产收益率	11.63%	34.65%	28.52%	24.50%
总资产收益率	8.75%	29.55%	24.75%	21.92%
投入资本收益率	14.03%	53.13%	60.60%	71.15%
资产负债率	23.85%	14.03%	12.65%	10.06%

总结

华鲁恒升凭借其在煤化工行业的领先地位和新材料项目的布局，展现了强劲的盈利能力和发展潜力。公司业绩增长显著，毛利率和净利率大幅上升，费用率下降，反映出公司在成本控制和市场拓展方面的成功。随着荆州项目和新材料项目的推进，公司有望在未来几年内实现更高的营收和利润增长。投资评级为“买入”，表明公司具备良好的增长前景和市场表现潜力。然而，公司仍需关注宏观经济波动、原材料价格变化、产能释放和疫情等潜在风险。

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